华创债券专题报告：细数历年春节行情，年初市场何去何从-20171227-华创证券-12页-1mb

债券深度报告总结：2018年春节前市场走势分析

核心内容概述

本报告分析了2018年春节前债券市场的走势，综合考虑了资金面、基本面和监管政策三大因素，认为节前市场收益率将呈现上行趋势，波动幅度较大，但下行压力不足。报告指出，2018年春节较晚（2月15日），市场将有更多交易日对各类因素做出反应，收益率波动可能超过20个基点（bp）。

主要观点

• 春节前市场波动大：历史数据显示，春节前市场收益率波动幅度通常占全年波动的30%左右，远高于交易日占比。
• 资金面压力大：春节前企业及居民现金需求增加，资金利率上行压力明显，央行可能通过大额净投放缓解压力。
• 通胀预期上行：2018年1月CPI预计在1.5%左右，2月受春节错位影响，CPI可能接近3%的警戒位，对利率形成上行支撑。
• 货币政策稳健中性：央行将维持流动性紧平衡，海外加息周期对国内货币政策形成制约，难以支撑利率下行。
• 监管政策持续影响：资管新规正式稿预计在春节前出台，将对市场造成进一步冲击，监管因素仍是主导因素。

关键信息

一、历史春节前市场波动特征

• 春节前市场收益率波动幅度普遍高于全年交易日占比。
• 2010年至今，春节前波动幅度在4-30个bp之间，多数年份波动占全年波动的30%左右。
• 2013年为唯一波动幅度低于全年15%的年份，其余年份均呈现明显波动。
• 春节时间影响波动幅度，春节在1月底或2月初的年份波动更大，尤其是叠加缴税压力时。

二、资金面影响分析

• 春节前资金利率上行：企业及居民现金需求增加，加上长假因素，资金利率通常上行。
• 央行净投放缓解压力：每年春节前央行均会进行大额净投放，以对冲资金面紧张。
• 2018年资金面压力更大：1月到期的逆回购及MLF总量达15,295亿元，流动性紧张预期增强。
• 货币政策趋紧：央行在12月小幅上调OMO利率，春节前可能进一步上调，流动性持续承压。

三、基本面分析

• CPI与PPI影响：春节前后CPI通常有明显波动，2018年1月CPI预计1.5%，2月可能接近3%。
• 春节错位效应：春节错位导致CPI同比基数差异，从而放大波动。
• 2010年与2015年对比：那两年CPI处于低位，叠加宽松政策，收益率下行明显。
• 2018年通胀水平较高：受高基数影响，通胀预期上行，抑制收益率下行空间。

四、监管因素分析

• 监管密集落地：2017年以来监管政策密集出台，资管新规正式稿可能在春节前发布。
• 新规对市场冲击：尽管有放松预期，但正式稿与征求意见稿差异不大，对市场形成扰动。
• 监管对利率影响：监管趋严背景下，市场情绪受压，收益率可能承压上行。

市场展望

• 收益率上行压力大：综合资金面、基本面和监管因素，2018年春节前收益率更可能上行而非下行。
• 阶段性底部不变：10年国债收益率阶段性底部预计为3.9%，10年国开为4.8%。
• 建议机构谨慎：建议机构在春节前多看少动，保持观望态度。

结论

2018年春节前市场将面临较大的波动压力，主要来自资金面趋紧、通胀预期上行及监管政策落地等多重因素。收益率上行趋势明显，市场走势将与历史规律有所不同，需关注政策与经济基本面的联动影响。