20171227-华创证券-华创债券专题报告_细数历年春节行情_年初市场何去何从_12页_1mb

债券深度报告：2018年春节前市场走势分析

核心内容概述

本报告分析了2018年春节前债券市场走势，结合历史数据、当前资金面、基本面及监管政策，得出春节前市场收益率可能呈现上行趋势的结论。报告指出，尽管春节前市场通常具有较大的波动性，但2018年由于多重因素叠加，向上的压力明显大于向下的动力。

主要观点

• 市场波动性高：历史上春节前市场收益率波动幅度较大，多数年份波动占全年波动的30%左右，远高于交易日占比。
• 资金面压力显著：春节前由于现金需求增加及长假因素，资金利率通常上行，央行通过大额净投放对冲资金紧张。
• 通胀预期升温：2018年1月CPI同比预计在1.5%左右，2月受春节错位影响，CPI或接近3%的警戒位，对收益率形成上行压力。
• 监管政策持续影响：资管新规正式稿可能在春节前发布，对市场形成扰动，叠加此前监管密集出台，进一步压缩市场流动性。
• 货币政策趋紧：央行保持稳健中性，流动性管理趋紧，海外加息周期对国内货币政策形成制约。
• 收益率走势预测：预计10年国债收益率在春节前将上行，维持3.9%的阶段性底部预期不变，建议机构谨慎操作。

关键信息

资金面分析

• 春节前资金利率通常大幅上行，央行通过公开市场操作进行净投放以缓解流动性压力。
• 2018年1月流动性压力较大，主要由于大量到期的逆回购及MLF，预计资金面紧张。
• 2016年春节前央行曾进行“发红包”式大额净投放，但2018年类似操作可能性较低。
• 春节时点较晚（2月15日），1月流动性仍需警惕，预计资金利率跳升幅度不会太大。

基本面分析

• 春节前后CPI走势明显，春节当月CPI通常大幅上升，节后回落。
• 2018年春节错位，CPI同比基数影响较大，1月CPI预计1.5%，2月可能接近3%。
• PPI受工业品价格上涨、环保限产和原油价格影响，预计保持高位，对收益率形成支撑。
• 市场缺乏支撑利率下行的增量因素，货币政策保持稳健中性，海外加息周期对国内形成制约。

监管因素分析

• 监管政策密集出台，资管新规正式稿可能在春节前发布，对市场造成冲击。
• 2017年11月至12月已发布多项监管细则，显示监管趋严趋势。
• 监管政策与市场预期存在差异，市场对新规的放松空间预期可能落空。

走势预测与建议

• 收益率预测：预计2018年春节前10年国债收益率将上行，维持3.9%的阶段性底部预期不变。
• 操作建议：建议机构在春节前保持谨慎，多看少动，避免市场大幅波动带来的风险。
• 历史对比：2010年及2015年因低通胀和宽松政策，市场呈现下行趋势，但2018年不具备类似条件。

结论

综合资金面、基本面及监管因素，2018年春节前债市收益率难有趋势性下行机会，波动向上压力大于向下动力。建议市场参与者密切关注政策动向和资金面变化，采取保守策略应对可能的波动。

图表与数据摘要

• 图表1：2010年以来春节前10年国债收益率走势
• 图表2：春节前市场波动幅度超过交易日占比
• 图表3：2010-2014年资金利率春节前大幅走高
• 图表4：2014年后资金利率波动幅度减小
• 图表5：春节前央行净投放量一览
• 图表6：年初央行净投放情况
• 图表7：1月和12月分别为财政收入和支出高峰
• 图表8：财政收支差额季节性规律减弱
• 图表9：税收收入季度同比增速维持高位
• 图表10：春节月CPI大幅上升，存在错位规律
• 图表11：11月以来重要监管文件出台一览

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学硕士，曾任职中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学硕士，2012年新财富最佳分析师第一名）
• 分析师：李俊江（中央财经大学硕士，曾任职中债资信评估）
• 助理分析师：王文欢、潘虹羽（南京财经大学、上海财经大学硕士）
• 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校硕士）

联系方式

• 北京机构销售部：申涛、刘蕾、黄旭东
• 广深机构销售部：张娟、郭佳、王栋、汪丽燕、罗颖茵、朱研
• 上海机构销售部：石露、沈晓瑜、朱登科、张佳妮、陈晨、何逸云、张敏敏、柯任、蒋瑜

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动在-10%—10%之间
  • 回避：预期未来6个月内跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内涨幅超过沪深300 5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内变动幅度在-5%—5%
  • 回避：预期未来3-6个月内跌幅超过沪深300 5%

免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。