20170609-安信证券-动物疫苗行业深度分析：强免取消，猪蓝耳疫苗市场有望呈V型扩张_27页_1mb

猪蓝耳疫苗市场分析总结

核心内容

猪蓝耳病是由PRRSV引起的动物疫病，主要表现为繁殖障碍和呼吸道症状，对母猪和仔猪影响最大，导致高死亡率和生产性能下降。目前我国规模化猪场主要呈现慢性型发病。猪蓝耳疫苗分为弱毒疫苗、灭活疫苗和基因工程苗，其中市场苗因质量好、免疫效果佳而被大规模养殖户广泛使用，但价格远高于政府招采苗。

主要观点

1. 市场格局

   • 2015年猪蓝耳疫苗市场规模约11.5亿元，其中市场苗6.2亿元、招采苗5.3亿元。
   • 市场苗覆盖约8000万头生猪，渗透率约10%；招采苗覆盖约4.8亿头生猪，渗透率约60%。
   • 市场苗空间预计为24亿元，是当前市场苗的4倍，未来渗透率将不断提高。

2. 退出强免影响

   • 猪蓝耳疫苗退出强免后，短期可能影响销量，但中长期将推动市场集中度提升。
   • 散户和小规模养殖户可能减少使用市场苗，而规模化养殖户更倾向于高品质疫苗，市场苗渗透率将提升。

3. 竞争格局

   • 国内28家企业具备生产资质，国外仅勃林格一家。
   • 哈尔滨维科、中牧股份、普莱柯、海利生物、瑞普生物等企业占据市场主要份额，其中哈尔滨维科和中牧股份实力最强。

4. 行业趋势

   • 养殖规模化提速，预计未来3-5年市场苗渗透率可达50%。
   • 高致病性疫苗价格是招采苗的10倍，高端疫苗需求将增长。

关键信息

• 市场苗与招采苗价格差异：市场苗价格约6元/头份，招采苗价格约0.5元/头份，差距显著。
• 市场苗使用情况：大规模养殖户使用市场苗比例超过95%，散户和小规模养殖户则主要依赖政府招采苗。
• 疫苗类型比较：
  • 弱毒疫苗：接种一次即可，免疫效果持续时间长，但存在毒力回升风险，不易保存。
  • 灭活疫苗：安全性好，免疫维持时间较短，需接种2-3次。
  • 基因工程苗：尚处于实验室阶段，具有稳定性和低副反应优势，是未来发展趋势。

行业表现

• 投资评级：生物股份、中牧股份、普莱柯、海利生物、瑞普生物、天康生物、天邦股份等企业被推荐为首选股票，目标价及评级各有不同。
• 相对收益：1M -4.56%；3M -9.85%；12M -0.65%。
• 绝对收益：1M 1.66%；3M -5.94%；12M 11.90%。

风险提示

• 市场苗推广不达预期。
• 新品上市不达预期。
• 养殖规模扩张不达预期。

重点公司分析

生物股份 (600201)

• 生产疫苗种类：猪繁殖与呼吸综合症(NVDC-JXA1株)灭活疫苗。
• 财务指标：2017年预计净利润8.58亿元，EPS 1.34元，市盈率25.3倍，市净率4.9倍。
• 投资建议：买入-A，目标价45元。
• 风险提示：市场苗推广不及预期。

中牧股份 (600195)

• 生产疫苗种类：高致病性猪繁殖与呼吸综合征、猪瘟二联活疫苗，猪繁殖与呼吸综合征活疫苗。
• 财务指标：2017年预计净利润3.66亿元，EPS 0.85元，市盈率24.7倍，市净率2.5倍。
• 投资建议：买入-A，目标价25元。
• 风险提示：新品上市不达预期。

普莱柯 (603566)

• 生产疫苗种类：高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗，猪繁殖与呼吸综合征病毒活疫苗。
• 财务指标：2017年预计净利润2.47亿元，EPS 0.76元，市盈率33.4倍，市净率4.8倍。
• 投资建议：买入-A，目标价30元。
• 风险提示：新品上市速度不及预期。

海利生物 (603718)

• 生产疫苗种类：猪繁殖与呼吸综合征病毒活疫苗，高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗。
• 财务指标：2017年预计净利润1.26亿元，EPS 0.20元，市盈率73.5倍，市净率8.6倍。
• 投资建议：买入-A，目标价17元。
• 风险提示：口蹄疫项目进展不达预期。

瑞普生物 (300119)

• 生产疫苗种类：禽流感病毒H5亚型灭活疫苗，山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗。
• 财务指标：2017年预计净利润1.86亿元，EPS 0.46元，市盈率33.5倍，市净率3.2倍。
• 投资建议：买入-A，目标价20元。
• 风险提示：新品上市不达预期。

天康生物 (002100)

• 生产疫苗种类：高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗，禽流感疫苗。
• 财务指标：2017年预计净利润4.52亿元，EPS 0.47元，市盈率19.0倍，市净率3.08倍。
• 投资建议：买入-A，目标价10元。
• 风险提示：猪价上涨不达预期，新品推出不达预期。

天邦股份 (002124)

• 生产疫苗种类：猪繁殖与呼吸综合征病毒活疫苗。
• 财务指标：2017年预计净利润3.729亿元，EPS 0.398元，市盈率18.9倍，市净率18.9倍。
• 投资建议：买入-A，目标价12元。
• 风险提示：市场苗推广不及预期。

大北农 (002385)

• 生产疫苗种类：猪繁殖与呼吸综合征病毒活疫苗。
• 财务指标：2017年预计净利润882.7亿元，EPS 0.75元，市盈率21.1倍，市净率19.7倍。
• 投资建议：买入-A，目标价9元。
• 风险提示：市场苗推广不及预期。

投资建议

• 随着养殖规模化提速和市场苗渗透率提高，高端疫苗产品需求增长，注重研发和品质的企业将受益。
• 重点关注生物股份、中牧股份、普莱柯、海利生物、瑞普生物、天康生物、天邦股份等公司。

风险提示

• 市场苗推广不及预期。
• 新品上市不达预期。
• 养殖规模扩张不达预期。