20220311-安信证券-凯盛科技-600552.SH-全年业绩创历史新高_UTG业务放量可期_6页_438kb

报告摘要

凯盛科技2021年年报及投资分析总结

核心内容

凯盛科技（600552.SH）在2021年实现了营业收入和净利润的双增长，全年营收达63.24亿元，同比增长24.79%；归母净利润达1.57亿元，同比增长30.35%；经营性现金流净额达4.93亿元，同比增长287.88%。上述三项指标均创历史新高，表明公司整体经营状况良好。然而，2021年第四季度业绩出现下滑，营收和净利润分别同比下降68.13%和77.15%，主要原因是年底计提了1.40亿元的资产减值准备，其中包含坏账准备和存货跌价准备。

公司宣布了2021年利润分配预案，拟每股派发现金红利0.10元，共计派发0.76亿元，现金分红比例为48.52%。此外，公司还公布了2022-2024年的业绩预测，预计营业收入分别为72.18亿元、91.68亿元、108.80亿元，归母净利润分别为2.49亿元、3.57亿元、4.81亿元，首次覆盖予以“买入-A”投资评级。

主要观点

1. 两大业务齐头并进，盈利能力提升

新型显示业务：公司拥有从玻璃原片到触显一体化模组的全产业链布局，积极布局高附加值中大尺寸模组，产品结构持续优化。
主要客户：为亚马逊、三星、LGD、宏碁、华硕、百度、京东方、戴尔等品牌客户提供触显整体解决方案及产品定制化服务。
业绩表现：2021年新型显示业务营收达50.71亿元，同比增长22.31%，毛利率14.99%，同比增长0.29pct；产品销量达3867万片，同比增长9.93%；ASP为131元/片，同比增长11.26%。
UTG技术突破：自研30μm UTG已通过客户整机验证，性能和良率均达到全球领先水平，具备量产能力。

2. 新材料业务快速增长，产品多元化

产品布局：公司立足锆系材料，不断拓展至钛系、硅基等产品系列。
客户群体：包括维苏威、圣戈班、瑞泰、康立泰、道氏、京瓷、陶丽西等。
业务表现：2021年新材料业务营收达11.77亿元，同比增长48.75%；毛利率22.29%，同比增长4.95pct；产品销量达4.65万吨，同比增长7.02%；ASP为2.53万元/吨，同比增长39.00%。

3. 投资建议与估值

投资评级：首次覆盖予以“买入-A”评级，6个月目标价为13.03元。
估值指标：
- 2022年PE为33.2倍，PB为2.9倍；
- 2023年PE为23.2倍，PB为2.7倍；
- 2024年PE为17.2倍，PB为2.4倍；
- 预计2022-2024年ROE分别为8.8%、11.5%、13.8%，ROIC分别为10.1%、12.2%、14.2%。

关键信息

UTG市场前景：随着折叠屏手机的普及，UTG盖板将成为主流，预计2025年国内UTG搭载量约为500万部，4年CAGR达77%。
产能扩张：公司UTG一期产线已于2021年7月投产，达产后形成200万片/年的产能；二期产能1500万片/年，预计2022年底投产。
技术优势：公司拥有国内唯一的“高强玻璃-极薄薄化-高精度后加工”的全国产化UTG生产工艺技术，能够有效管控成本，保障质量一致性。
财务数据：
- 2021年总市值为79.67亿元，流通市值与总市值一致；
- 2021年资产负债率59.9%，流动比率1.31，速动比率0.78；
- 2021年四费/营业收入为11.2%，其中销售费用率1.6%，管理费用率2.9%，研发费用率4.7%，财务费用率2.0%。
风险提示：包括宏观经济运行不及预期、下游需求不及预期、折叠屏手机需求不及预期、产能扩张进度不及预期、技术迭代风险、汇率波动风险等。