20251119-中国银河-国防军工2026年策略报告_十五五_启幕_陆海空天全域加速_48页_2mb

行业回顾

• 2025年前三季度军工板块营收5.21%增长，归母净利润-14.97%，产业链盈利能力承压；估值PE-TTM为64.2X，高于54.6X估值中枢。
• “十五五”规划强调备战需求，从规模扩张转向智能化发展，装备建设重心转向新质战斗力生成。

核心主题

• 全域作战能力升级：陆海空天及网络电磁空间均加速发展。
• 产业链智能化变革：高端装备智能化水平提升，推动上游原材料、核心零部件等领域需求增长。
• 军贸全球化扩张：地缘冲突中中式装备表现优异，全球军贸份额有望提升至10-15%。
• 新兴科技驱动：人工智能、量子雷达、电动垂直起降飞行器等技术将引领颠覆性创新。

投资主线

• 主线一：装备智能化（重点关注）
  • 新一代战机、无人机、精确制导武器、水下无人系统
  • 推荐标的：中航沈飞、航发动力、紫光国微、航天彩虹
• 主线二：军贸需求拐点（重点关注）
  • 区域热点国家采购增加，主机厂订单弹性显著
  • 推荐标的：中航沈飞、航天南湖、国睿科技
• 主线三：两机产业链（重点关注）
  • 航空发动机、燃气轮机、高温合金、钛合金材料
  • 推荐标的：航发动力、钢研高纳、华秦科技、铂力特
• 主线四：新兴产业（重点关注）
  • 低空经济、商业航天、深海科技、AI+军事
  • 推荐标的：中国卫星、航天电子、中科海讯、晶品特装

推荐及驱动因素

• 最具业绩弹性标的：中航沈飞、紫光国微、航发动力
• 2026年推荐关注：军贸订单兑现、燃机产业链、航天电子供应链
• 驱动因素：“十五五”首年备货启动、军贸份额提升、AI替代进程加速

风险提示

• 总体风险：改革不及预期、军贸地缘风险、主机厂集中度提升
• 战术风险：军品定价机制波动、头部企业业绩分化
• 技术风险：核心元器件进口替代不及预期