20210121-中泰国际证券-中国玻璃-03300.HK-有望转亏为盈_估值提升可期_14页_851kb

中国玻璃（3300 HK）总结

核心内容

中国玻璃控股有限公司（3300 HK）是中国主要的浮法玻璃生产商之一，按产能计算位列中国十大浮法玻璃生产商。公司拥有13条浮法玻璃生产线，日熔化能力达6,650吨，其中10条实际运行，产能为5,200吨。公司还涉足光伏玻璃、药用玻璃等高附加值领域，未来增长潜力较大。

主要观点

• 2021年有望转亏为盈：2020年上半年公司录得2.5亿人民币亏损，主要由于新冠疫情导致的应收款项减值。随着疫情受控和浮法玻璃价格持续上涨，公司预计2021年将实现盈利。
• 产能扩张与业务转型：三条合计1,500吨的在建/冷修技改生产线预计2021年上半年投产，将提升浮法玻璃产能。公司已投产光伏玻璃生产线，未来有望带来显著收入增长。
• 估值提升潜力：目前公司市盈率较低，主要由于其仍以低利润率的浮法玻璃业务为主。随着光伏玻璃业务的壮大，公司有望获得更高估值。
• 央企背景优势：公司是央企中国建材集团旗下的企业，股东结构稳定，有利于获得资金与技术支持，推动业务整合和扩张。
• 行业基本面良好：浮法玻璃市场供需保持紧平衡，随着疫情控制和地产竣工端回暖，行业景气度有望持续。

关键信息

产能与生产线

• 当前产能：13条生产线，日熔化能力6,650吨，其中10条在产，产能5,200吨。
• 在建/冷修技改生产线：三条合计1,500吨，预计2021年上半年投产/复产。
• 光伏玻璃生产线：
  • 宿迁：年产能1,200万平方米，已投产。
  • 江苏及陕西：两条合计1,000吨的浮法玻璃生产线将在2021年投产，计划加入超白浮法玻璃品种。
• 药用玻璃业务：公司已收购意大利OGT公司，未来计划通过其技术提升药用玻璃业务。

股东结构

• 主要股东：
  • 中国建材集团（23.01%）
  • 联想控股（22.80%）
  • 公司高管及交通银行信托（合计约10.85%）
• 总控股权：主要股东合计控制56.65%股权，具备稳定管理能力。

业务结构

• 收入分布（2020年上半年）：
  • 无色玻璃产品：40.7%
  • 镀膜玻璃产品：30.5%
  • 有色玻璃产品：12.8%
  • 节能及新能源玻璃产品：12.3%
• 地区收入分布：
  • 中国：72.0%
  • 海外：28.0%（主要来自尼日利亚、中东、孟加拉等）

财务表现

• 2020年上半年：
  • 收入：1,173百万人民币
  • 股东净利润：-248百万人民币
  • 每股盈利：-14.70分
• 2021年展望：
  • 预计收入及盈利将显著增长，有望转亏为盈。
  • 毛利率提升，主要受益于原材料成本下降及浮法玻璃价格上涨。
  • 公司计划提升股息分派，以吸引更多投资者。

估值与行业对比

• 2021年1月20日市盈率：15.1倍（低于信义玻璃等同业）
• 光伏玻璃业务：预计2021年起带来明显收入贡献，未来有望推动估值提升。
• 行业比较：
  • 光伏玻璃：彩虹新能源、信义光能等公司市盈率较高，显示市场对光伏玻璃的看好。
  • 综合玻璃：信义玻璃、福耀玻璃等公司市盈率较高，反映其业务结构及盈利能力优势。

风险提示

1. 项目开发延误
2. 房地产市场需求大幅下跌
3. 新冠疫情再次恶化

未来展望

• 产能提升：2021年新增浮法玻璃产能将提升至6,700吨，推动收入增长。
• 业务转型：光伏玻璃业务将成为公司新的盈利增长点，有望带动估值提升。
• 资产注入：公司可能继续获得母集团中国建材集团的资产注入支持，推动业务整合。
• 国际化发展：公司在尼日利亚等地的生产线有助于拓展海外市场，提升整体竞争力。

总结

中国玻璃凭借央企背景、丰富的生产线及逐步转型至高利润的光伏玻璃业务，未来发展前景较为乐观。随着疫情受控及行业景气度提升，公司有望在2021年实现盈利并提升估值。同时，公司具备较强的资产整合能力，未来或将进一步优化业务结构，提升盈利能力。