20210724-天风证券-中国玻璃-03300.HK-业绩弹性验证_重视成长潜力_4页_575kb

报告摘要

中国玻璃（03300）总结

核心内容

中国玻璃（03300.HK）于2021年7月23日发布公告，预计2021年上半年净溢利不少于3.0亿港元，显著优于2020年上半年的-2.8亿港元和2020年下半年的+1.8亿港元。公司业绩的大幅改善主要得益于行业景气度上升、玻璃产品单价和销量提升以及内部管理水平优化。公司当前股价为3.27港元，对应2021年PE仅7.6倍，显著低于可比公司平均水平，显示市场对公司认知仍有较大预期差。

主要观点

行业景气度持续：浮法玻璃行业在2021年表现出高景气度，供给端受政策严格限制，存量产线复产和冷修节奏成为影响供给变化的关键因素。需求端则受益于新开工与竣工剪刀差，以及建筑节能政策推动多层玻璃使用，预计需求将持续增长。
公司业绩弹性显著：公司2021年上半年的业绩预告验证了前期对业绩弹性的判断，预计未来几年公司收入和净利将稳步增长，2021-2023年归母净利分别为6.5亿、6.9亿和8.3亿港元，2021年有望扭亏为盈。
产能提升空间大：公司当前在产浮法产线10条，合计有效产能约5,100吨/天，未来有望通过产线复产和收购事项实现产能快速提升，2021和2022年有效产能预计有较大增长。
成本优化潜力：公司通过窑炉更新升级、利用大股东资源优化采购等措施，有望实现生产成本的显著下降，进一步提升盈利能力。
估值优势明显：公司当前PE较低，相比可比公司具备明显估值优势，给予2021年10倍PE目标，对应目标价4.31港元，维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

2021年上半年净溢利不少于3.0亿港元，显著优于去年同期。
2021年预计收入46.4亿港元，归母净利6.5亿港元，2022和2023年预计分别增长7%和12%，净利分别增长6%和21%。

行业分析

供给端：新增产能受政策限制，存量产线复产及冷修节奏是影响供给变化的核心因素，短期内供给增量有限。
需求端：竣工动能强劲，建筑节能推动多层玻璃使用，预计需求持续增长。
价格趋势：5mm白玻全国均价148元/重箱，价格持续上涨，创11年以来新高。
库存情况：公司库存处于13年以来同期最低水平，显示行业供需偏紧。

业务布局

浮法玻璃业务：公司拥有13条浮法产线，合计产能6,650吨/天，涵盖多个子公司。
电子玻璃业务：拥有完整产业链，包括ITO导电膜玻璃、高铝高强盖板玻璃、TFT-LCD基板玻璃等。
光伏玻璃业务：洛阳玻璃现有产能约1,500吨/天，且在建产能较多，北方玻璃和凯盛（自贡）新能源亦有光伏玻璃产线建设。
药用玻璃业务：凯盛君恒引进世界一流的药用玻璃生产线，致力于中硼硅玻璃管的研发和生产。

可比公司估值

中国玻璃2021年PE为7.6倍，显著低于信义玻璃（12.9倍）、旗滨集团（13.7倍）、南玻A（13.2倍）、金晶科技（11.0倍）等可比公司。
估值优势明显，市场对其成长潜力仍有较大预期差。

风险提示

浮法玻璃需求低于预期
供给调控力度减弱
原材料价格大幅波动
公司产能提升及盈利能力修复节奏低于预期
不同市场估值体系带来的估值不确定性风险
预告数据为初步测算结果，以公司2021年半年报为准

投资评级

6个月投资评级：买入（维持评级）
目标价格：4.31港元
当前价格：3.27港元

附录

基本数据

项目	数据
港股总股本（百万股）	1,810.15
港股总市值（百万港元）	5,919.18
每股净资产（港元）	1.32
资产负债率（%）	69.89
一年内最高/最低（港元）	3.83/0.34

可比公司估值情况

股票代码	公司名称	市值（亿元）	收盘价（港元）	EPS（2020）	EPS（2021E）	EPS（2022E）	P/E（2020）	P/E（2021E）	P/E（2022E）
0868.HK	信义玻璃	1,362	31.90	1.58	2.47	2.68	20.1	12.9	11.9
601636.SH	旗滨集团	572	21.22	0.68	1.55	1.78	31.2	13.7	11.9
000012.SZ	南玻A	269	11.18	0.25	0.84	1.02	44.1	13.2	11.0
600586.SH	金晶科技	148	10.60	0.23	0.97	1.20	45.8	11.0	8.8
3300.HK	中国玻璃	55	3.27	-0.05	0.36	0.38	-58.1	7.6	7.2

估值说明

除中国玻璃外，其他公司EPS为人民币，中国玻璃为港元。
1HKD = 0.8320CNY。

分析师声明

本报告所表述的所有观点均准确反映了分析师对标的证券和发行人的个人看法，与报酬无直接或间接联系。

一般声明

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特别声明

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投资评级体系

类别	说明	评级
股票投资评级	自报告日后6个月内，相对同期恒生指数的涨跌幅	买入
行业投资评级	自报告日后6个月内，相对同期恒生指数的涨跌幅	强于大市