20210901-中泰国际证券-中国玻璃-03300.HK-2021年中期业绩超预期_大幅上调盈利预测_8页_1mb

报告摘要

中国玻璃（3300 HK）2021年中期业绩及未来展望总结

核心内容概述

中国玻璃在2021年上半年实现了从亏损到盈利的逆转，其股东净利润由2020年的-2.5亿元人民币转为2.7亿元人民币，主要得益于浮法玻璃价格的大幅上涨。同时，公司持续推进产能扩张，提升了盈利预测，并上调了目标价，重申“买入”评级。

主要观点

业绩表现超预期：2021年上半年，公司实现了扭亏为盈，股东净利润达到2.7亿元人民币，同比增长显著。
玻璃价格显著上涨：由于行业供不应求，玻璃平均售价同比上涨51.3%至115元/重箱，带动毛利率增长19.4个百分点至35.3%。
产能持续扩张：公司上半年新增两条浮法玻璃生产线，日熔化能力由5,200吨增至6,200吨，并预计在2021年底增长至6,900吨，同比增长32.7%。
多元化业务布局：公司不仅在浮法玻璃业务上有所拓展，还涉足离线低辐射镀膜玻璃、双玻组件用超薄光伏封装材料及药玻生产线技术服务，有助于拓展收入来源。
盈利预测上调：基于玻璃售价上涨趋势，公司2021-2023年的平均售价假设分别上调28.8%、27.6%、28.0%，并相应提升股东净利润预测。
目标价上调：分析师将2022年目标市盈率由7.0倍提升至7.8倍，目标价由2.46港元上调至5.15港元，对应29.5%的上升空间，重申“买入”评级。
估值与同业对比：公司当前市盈率（7.7倍）低于港股玻璃同业的平均估值（17.3倍），折让55%，反映其运营风险降低。
财务指标改善：公司各项财务指标如收入、毛利、经营利润及净利润均呈现大幅增长趋势，显示公司盈利能力显著提升。
现金流改善：2021年经营活动现金流预测为610百万港元，自由现金流为2,040百万港元，显示公司运营状况改善。

关键信息

2021年中期业绩：扭亏为盈，股东净利润为2.7亿元人民币。
玻璃售价：2021年上半年平均售价115元/重箱，同比上涨51.3%。
产能扩张：2021年新增两条生产线，日熔化能力增长至6,200吨，预计年底达到6,900吨。
盈利预测：2021年预测股东净利润为776百万港元，2022年为993百万港元，2023年为1,156百万港元。
目标价：2022年目标价为5.15港元，较当前股价3.98港元有29.5%的上升空间。
行业估值：公司当前市盈率7.7倍，低于同业平均估值17.3倍，折让55%。
财务数据：2021年收入预测为5,795百万港元，2022年为7,081百万港元，2023年为7,978百万港元。
主要财务指标：毛利率从15.9%升至35.3%，经营利润率从-8.9%升至27.2%，净利润率从8.9%升至13.4%。

风险提示

项目开发延误
房地产市场需求大幅下跌
原材料及燃料成本急涨
母公司主导的资产整合未必进行或进度不及预期
政策风险

股票数据

现价：3.98港元
总市值：7,209.28百万港元
流通股比例：39.50%
已发行总股本：1,811.38百万
52周价格区间：0.34-4.50港元
3个月日均成交额：78.22百万港元
主要股东：中国建材集团（22.90%）、联想控股（3396 HK）（22.69%）

财务摘要（2019-2023年）

指标	2019年实际	2020年实际	2021年预测	2022年预测	2023年预测
收入	2,369	3,159	5,795	7,081	7,978
毛利	285	739	2,017	2,478	2,800
股东净利润	83	(85)	776	993	1,156
毛利率	12.0%	23.4%	34.8%	35.0%	35.1%
经营利润率	11.4%	8.4%	25.7%	26.0%	26.2%
净利润	3.5%	不适用	13.4%	14.0%	14.5%