20210624-中泰国际证券-中国玻璃-03300.HK-大拐点来临_行业转势+业务整合双驱动_17页_1mb

中国玻璃（3300 HK）总结

核心内容

中国玻璃控股有限公司（简称“中国玻璃”）是一家具有央企背景的玻璃行业老牌公司，是全国十大浮法玻璃生产商之一。公司于2021年首次实现由亏损转为盈利，预计2021年净利润达4.1亿元人民币，远高于2020年的亏损8,500万元人民币。公司现给予“买入”评级，目标价为2.46港元，对应2022年7.0倍市盈率及52.7%的上升空间。

主要观点

• 行业转势：2020年下半年以来，由于房地产市场复苏和产能限制，中国浮法玻璃市场出现供不应求现象，产销率维持在100%以上，玻璃价格由73.98元/重量箱上涨至120元/重量箱，涨幅达60%以上。
• 产能扩张：公司计划在2021年底前新增在产日熔化能力1,800吨，使2021年在产产能达到7,000吨，同比上升34.6%。
• 光伏玻璃业务拓展：公司计划在宿迁建设一条600吨浮法玻璃生产线，增加超白浮法玻璃品种用于太阳能电池板和封装材料生产。同时，南京的光伏超白压延玻璃产能指标将迁往宿迁，预计2022年投产，产能达1,000吨。
• 药用玻璃前景：公司通过收购意大利OGT公司，进入药用玻璃领域，计划与凯盛集团旗下药企形成协同效应。
• 长远发展：中国建材集团作为主要股东，有望通过资产注入和重组，将中国玻璃打造为旗下浮法玻璃业务旗舰，参考洛阳玻璃的重组经验。

关键信息

• 财务预测：2021年收入预测为45.52亿元人民币，毛利预测为12.84亿元人民币，股东净利润预测为4.06亿元人民币。2022年和2023年收入预计分别为55.42亿元和60.29亿元，毛利率预计维持在28%以上。
• 盈利预测：公司2021年盈利显著增长，预计达到4.1亿元人民币，2022年和2023年股东净利润分别同比增长33.0%和14.5%。
• 估值与股息：公司2022年市盈率预计为4.6倍，远低于同业平均估值，且预计未来可能派发股息。
• 净负债率下降：公司净负债率预计由2020年的137.2%下降至2023年的53.1%，反映财务状况改善。
• 股价表现：截至2021年6月24日，公司股价为1.61港元，市值为2,914.34百万港元，流通股比例为46.55%。

风险提示

• 项目开发延误：新增生产线可能无法按期投产，影响收入预期。
• 房地产市场波动：房地产需求下降可能导致玻璃需求放缓。
• 成本上涨：原材料及燃料成本上涨可能压缩毛利率。
• 资产整合不确定性：母公司主导的资产整合可能不会按预期进行或进度滞后。
• 政策风险：若政府放宽产能限制，可能导致市场供应增加，影响价格。

企业概况

• 历史沿革：中国玻璃前身是1958年成立的江苏玻璃厂，2005年重组并上市，2016年成为中国建材集团的子公司。
• 股东结构：中国建材集团持股23.01%，联想控股持股22.80%，合计持股45.81%。加上其他股东，主要股东合计控制57%股权。
• 技术实力：公司拥有先进浮法玻璃生产线，凯盛集团掌控核心技术，推动公司在玻璃新材料领域的发展。

未来展望

• 业务整合：公司有望通过与凯盛集团的协同效应，提升整体竞争力，成为浮法玻璃业务旗舰。
• 盈利能力提升：随着产能扩张和价格回升，公司盈利能力有望持续改善。
• 市场估值：公司当前估值较低，未来有较大的提升空间。

重要声明

• 本报告由中泰国际研究部发布，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告基于公开信息，不保证其准确性与完整性。
• 中泰国际与公司无投资银行业务关系，分析师未担任公司高级职员或持有公司股份。

图表目录

• 图表1：收入分布（按产品）
• 图表2：收入分布（按地区）
• 图表3：中国浮法玻璃市场产销率（更新至2020年12月）
• 图表4：中国浮法玻璃销售量（更新至2020年12月）
• 图表5：全国房屋新开工年度面积（含住宅、办公楼、商业）
• 图表6：全国主要城市浮法玻璃现货均价（截至2021年5月27日）
• 图表7：公司在产浮法玻璃生产线产能（截至2020年12月31日）
• 图表8：公司股权结构
• 图表9：主要运营假设（不含光伏玻璃）
• 图表10：公司收入与盈利预测
• 图表11：每股盈利及每股股息预测
• 图表12：净负债率
• 图表13：同业估值比较（更新于2021年6月24日）
• 图表14：财务摘要（年结：12月31日；人民币百万元）
• 图表15：公司发展历程