顺络电子中报点评总结
核心内容概览
顺络电子在2018年半年报中展现出强劲的业绩增长态势，公司通过拓展市场广度与深度、发展高附加值产品，实现了营业收入和净利润的持续提升。分析师王凤华首次对顺络电子进行评级，给予“增持”建议，并对2018~2020年的盈利情况进行预测。
主要观点
- 业绩增长显著：2018年H1公司实现营业收入11.3亿元，同比增长39%；归母净利润2.26亿元，同比增长30%；扣非归母净利润1.91亿元，同比增长43%。预计2018年1~9月归母净利润将增长30%~45%。
- 费用率优化：期间费用率同比下降4.41个百分点至12.92%，其中财务费用率和管理费用率下降明显，销售费用率基本稳定。
- 毛利率与净利率略有波动：2018年H1毛利率为34.7%，同比下降3.64个百分点；净利率为20.31%，同比下降1.28个百分点，但整体仍保持稳定增长。
- 市场拓展与产品升级：公司积极拓展通讯、汽车电子、物联网等领域，同时发展无线充电、电子变压器、精密陶瓷等高附加值产品，提升产品竞争力。
- 发展战略明确：公司致力于发展一站式解决方案，提供高附加值模块化产品，以增强市场占有率和盈利能力。
- 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，预计2018~2020年EPS分别为0.6、0.8、1.06元，对应PE分别为32、24、18倍。
关键信息
营收与利润表现
- 2018年H1营业收入：11.3亿元，同比增长39%。
- 2018年Q2营业收入：6.38亿元，同比增长40%，环比增长30%。
- 2018年H1归母净利润：2.26亿元，同比增长30%。
- 2018年Q2归母净利润：1.24亿元，同比增长14%，环比增长22%。
- 2018年H1扣非归母净利润：1.91亿元，同比增长43%。
- 2018年Q2扣非归母净利润：1.18亿元，同比增长66%，环比增长59%。
费用率分析
- 2018年H1期间费用率：12.92%，同比下降4.41个百分点。
- 2018年Q2期间费用率：11.24%，同比下降7.04个百分点。
- 财务费用率：2018年H1为-0.16%，同比下降1.76个百分点，主要受益于利息支出减少和汇兑收益增长。
- 管理费用率：2018年H1为10.35%，同比下降1.94个百分点。
- 销售费用率：基本持平，为2.73%。
毛利率与净利率
- 2018年H1毛利率：34.7%，同比下降3.64个百分点，但相比2017年提升1.22个百分点。
- 2018年H1净利率：20.31%，同比下降1.28个百分点，但相比2017年上升3个百分点。
- 2018年Q2毛利率：35.77%，同比下降1.41个百分点，环比增长2.46个百分点。
- 2018年Q2净利率：19.82%，同比下降4.68个百分点，环比下降1.11个百分点。
产品与市场拓展
- 电感产品：销量稳定增长，价格未调整，产能利用率提升，继续扩大产能。
- 无线充电线圈：发射端产品出口全球，接收端配套高端手机，积极导入大客户。
- 电子变压器：已为博世和法雷奥供货，未来市场空间广阔。
- 精密陶瓷：借助信柏陶瓷平台，发展指纹解锁片等产品，陶瓷后盖板市场渗透率将提升。
- 一站式解决方案：公司计划通过整合多种元器件和后盖板，提高产品附加值。
风险提示
- 新产品研发进度不及预期。
- 电感市场需求景气度下滑。
- 新应用市场渗透率不及预期。
盈利预测与投资建议
| 年份 |
EPS（元） |
P/E（倍） |
| 2018E |
0.60 |
32 |
| 2019E |
0.80 |
24 |
| 2020E |
1.06 |
18 |
首次覆盖给予“增持”评级，认为公司未来业绩增长可期。
财务预测摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产 |
1,748 |
2,185 |
2,797 |
3,581 |
| 货币资金 |
410 |
507 |
660 |
879 |
| 应收账款 |
736 |
994 |
1,292 |
1,680 |
| 其他应收款 |
4 |
6 |
7 |
10 |
| 预付账款 |
21 |
28 |
36 |
47 |
| 存货 |
382 |
497 |
646 |
807 |
| 非流动资产 |
3,020 |
3,171 |
3,330 |
3,496 |
| 资产总计 |
4,768 |
5,356 |
6,127 |
7,077 |
负债与股东权益（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动负债 |
651 |
813 |
976 |
1,073 |
| 非流动负债 |
67 |
67 |
67 |
67 |
| 负债合计 |
718 |
880 |
1,043 |
1,140 |
| 归属母公司股东权益 |
4,003 |
4,415 |
5,010 |
5,855 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
1,988 |
2,707 |
3,578 |
4,722 |
| 归属母公司净利润 |
341 |
488 |
649 |
858 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
472 |
660 |
858 |
1,073 |
| 投资活动现金流 |
-588 |
-588 |
-411 |
-411 |
| 筹资活动现金流 |
246 |
25 |
-295 |
-442 |
| 现金净增加额 |
130 |
97 |
152 |
220 |
主要财务比率
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
33.48% |
34.29% |
35.32% |
35.57% |
| 净利率 |
17.17% |
18.02% |
18.12% |
18.18% |
| ROE |
10.25% |
11.54% |
13.67% |
15.70% |
| 资产负债率 |
15.05% |
16.43% |
17.02% |
16.12% |
| 总资产周转率 |
0.45 |
0.53 |
0.62 |
0.72 |
| 应收账款周转率 |
2.82 |
3.13 |
3.13 |
3.18 |
| 应付账款周转率 |
7.49 |
8.78 |
8.65 |
8.94 |
| P/E |
39.45 |
31.79 |
23.92 |
18.07 |
| P/B |
3.32 |
3.47 |
3.05 |
2.61 |
| EV/EBITDA |
25.17 |
19.38 |
15.29 |
12.08 |
投资评级说明
- 增持：公司相对大盘涨幅在5%~10%之间。
- 买入：公司相对大盘涨幅大于10%。
- 持有：公司相对大盘涨幅在-5%~5%之间。
- 减持：公司相对大盘涨幅小于-5%。
风险提示
- 新产品研发进度不及预期。
- 电感需求景气度下滑。
- 新应用市场渗透率不及预期。
联系方式
- 分析师：王凤华（S0300516060001）
- 研究助理：彭星煜（010-66235716）
- 邮箱：wangfenghua@lxsec.com / pengxingyu@lxsec.com
- 公司地址：
- 北京市朝阳区红军营南路绿色家园媒体村天畅园6号楼二层
- 上海市浦东新区源深路1088号2楼联讯证券（平安财富大厦）
- 深圳市福田区深南大道和彩田路交汇处中广核大厦10F
- 网址：www.lxsec.com
- 传真：010-64408622
