20180607-广发证券-中国化学-601117.SH-油价高位利好主业复苏_海外与多元化战略助力公司业绩释放_31页_2mb

中国化学 (601117.SH) 总结

核心内容

中国化学是一家集勘察、设计、施工为一体的专业工程公司，主要业务包括化工类工程（石油炼化、煤化工及传统化工工程）以及基建、电力和环保等建筑工程。公司作为行业龙头，业务结构不断优化，订单金额稳步增长，受益于油价高位和海外及多元化战略，公司业绩有望持续释放。

主要观点

• 行业龙头地位稳固：公司拥有全面的资质，是业内领先的工程公司之一，客户涵盖广泛，订单转化率持续提升。
• 主业复苏显著：受益于油价上涨，化工行业整体回暖，带动公司石油化工和煤化工订单及收入双增长。
• 多元化业务拓展：通过并购重组进入基建和环保市场，拓展海外业务，提升公司综合竞争力。
• 现金流改善明显：公司现金周转天数短，资金流动性较好，研发支出逐年增加，盈利能力增强。
• 估值偏低，成长性好：当前PE低于行业平均水平，未来业绩高增长预期未完全反映，估值有望提升。
• 风险可控：减值风险降低，海外项目坏账率低，汇兑损失有望减少。

关键信息

1. 公司业务与市场表现

• 主营业务：化工类工程（石油炼化、煤化工、传统化工）及基建、电力、环保等建筑工程。
• 订单增长：2015-2017年新签订单分别为630.3亿、705亿、950.8亿，同比增长率分别为-13.5%、+11.8%、+34.9%。
• 营收增长：2017年营收585.7亿，同比增长10.35%；2018年前4月累计营收同比增加43%。
• 盈利能力：17年EBITDA/Sales为8.8%，高于福陆公司5.4个百分点。

2. 主业复苏与订单增长

• 油价上涨利好：油价处于上行通道，带动化工品涨价，化工企业盈利改善，固定资产投资增加。
• 炼化工程改善：民企受原油配额政策、地炼整合及油品升级影响，推动石油炼化工程大量投产。
• 煤化工回暖：环评放宽、技术升级、高层支持等多重因素推动煤化工市场景气度提升，公司订单有望回升。
• 环保政策影响：工信部推动化工企业搬迁入园，带动化学工程行业收入增长。

3. 业务多元化与海外拓展

• 环保基建潜力大：通过并购重组进入环保和基建市场，设立多家环保、建筑工程联营/合营企业。
• 海外业务增长：受益于“一带一路”倡议，海外订单和营收连年增长，17年海外订单337亿，收入174亿，均创历史新高。
• 海外布局完善：公司在中东、俄罗斯、印尼、巴基斯坦等地区设立办事处，推动海外项目落地。

4. 现金流与研发支出

• 现金流改善：17年经营性现金流净流量达28.9亿，为近5年最高。
• 研发支出增加：研发支出/营收比率从2013年的2.1%提升至2017年的3.3%，显示公司对技术的重视。

5. 盈利预测与评级

• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为24.1亿、33.8亿、44.0亿，对应EPS分别为0.49元、0.69元、0.89元。
• 估值分析：当前PE为15倍，低于行业平均31.2倍，未来估值有望提升。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 减值风险超预期
• 宏观经济不及预期
• 全球贸易环境变化
• 技术革新不及预期
• 油价及其他原材料价格异常波动

关键数据表

公司评级