深度报告-20221221-国海证券-中国化学-601117.SH-深度报告之二_新能源材料的技术供应商_56页_1mb

中国化学（601117.SH）深度报告总结

核心内容概述

中国化学（601117.SH）作为化学工程领域的国家队，近年来在新能源材料领域取得显著进展，成为传统化工行业转型升级的重要推动力。公司聚焦新能源材料技术供应商角色，通过技术创新和实业布局，实现业绩的持续增长，并在多个细分领域占据领先地位。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年公司营收达1379.19亿元，同比增长25.39%，2017-2021年复合增长率达23.88%。2022年前三季度营收增长33.24%，归母净利润同比增长28.35%，新签订单额达2355.11亿元，同比增长36.66%。
• 新能源材料需求上升：随着“双碳”目标的推进，新能源产业如光伏、风电、锂电等快速发展，带动多晶硅、BDO、可降解材料等传统化工产品和新材料需求显著增长。
• 核心技术优势明显：公司旗下多个子公司在多晶硅、BDO、可降解材料等细分领域拥有核心技术，如华陆公司的冷氢化技术、成达公司的BDO全产业链布局、东华科技的碳酸锂项目等。
• 实业项目推动增长：公司通过实业项目拓展，如己二腈、气凝胶、PBAT等，实现从工程设计向产品制造的转型，为公司带来新的利润增长点。
• 盈利预测积极：预计2022-2024年公司归母净利润分别为53.05亿元、73.31亿元、83.49亿元，对应PE分别为9.72倍、7.03倍、6.18倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：市场竞争加剧、下游需求不及预期、生产安全环保、项目建设进度、汇率波动、国际形势紧张、产品价格波动及在研项目失败等风险需关注。

关键信息

营收与利润预测

新能源材料业务增长

• 多晶硅：华陆公司设计产能占全国总产能93%以上，2022年新签多晶硅相关合同额达111.03亿元，占全年新签合同总额的46.59%。
• BDO产业链：成达公司承接BDO项目20余个，总产能达300万吨/年以上，占全国总产能75%以上。公司还承担了多个BDO下游产业链项目，如PBAT、PTMEG等。
• 可降解材料：东华科技在碳酸锂项目中取得专利，公司2021年新签新能源新材料合同额达485.13亿元，同比增长311.06%。
• 氢能产业：公司积极布局氢能领域，如华陆公司与隆基股份合作开发电解水制氢设备，成达公司参与氢能技术开发和新能源与化工耦合研究。

技术与专利

• 华陆公司：拥有100多项自主开发的新工艺、新技术，300余项专有技术和专利，包括冷氢化技术、尾气回收方法等。
• 成达公司：拥有300余项专利，涵盖BDO、纯碱、烧碱、PVC等产品，如1,4-丁二醇装置含乙炔弛放气回收装置、湿法乙炔电石渣处理工艺等。
• 五环公司：开发了二水法磷酸专利工艺技术，并升级为半水—二水法工艺，提升磷酸产品竞争力。
• 东华科技：承接碳酸锂项目，获得两项实用新型专利，助力锂电材料发展。

业务布局

• 化学工程：占公司收入的78.96%，毛利率9.45%，是主要利润来源。
• 基础设施：占14.14%，毛利率6.92%，业务稳定。
• 环境治理：占2.26%，毛利率12.11%，增速较快。
• 现代服务业：占4.46%，毛利率5.19%，近年来有所下滑。
• 实业：占5.04%，毛利率17.15%，2022年实现快速增长。

新签订单情况

• 2021年新签合同额2697.69亿元，其中新能源新材料合同额485.13亿元，占比17.98%。
• 2022年1-9月新签合同额2355.11亿元，其中新能源新材料合同额504.16亿元，占比21.41%。

新能源产业前景

• 全球光伏新增装机量预计2025年达500GW，带动多晶硅需求增长。
• 氢能将成为能源结构转型的关键媒介，预计2030年需求达3500万吨，2050年接近6000万吨。
• 二氧化碳加氢制甲醇技术在华陆公司实现产业化，助力清洁能源发展。

总结

中国化学凭借其在化学工程领域的深厚积累和新能源材料的布局，正迎来业绩和订单的双重增长。公司通过核心技术优势和实业项目拓展，实现从工程设计到产品制造的转型，为未来增长奠定基础。随着新能源产业的快速发展，公司有望在多晶硅、BDO、可降解材料等领域持续受益，推动业绩稳步提升。