20221024-国信证券-东威科技-688700.SH-2022三季报点评_国内PCB电镀设备龙头_PET铜箔设备打开成长空间_13页_531kb

报告摘要

东威科技 (688700. SH) 2022三季报点评总结

核心内容概述

东威科技（688700.SH）是一家专注于高端精密电镀设备研发、设计、生产及销售的公司，主要产品涵盖PCB电镀设备、通用五金电镀设备以及新能源动力电池和光伏领域的专用设备。2022年前三季度，公司实现营业收入6.82亿元，同比增长20.98%；归母净利润1.46亿元，同比增长31.56%。公司凭借在PCB电镀设备领域的龙头地位和在PET铜箔设备方面的技术突破，打开了新的成长空间。

主要观点

业绩增长：公司2022年前三季度收入和净利润均实现显著增长，主要得益于新设备研发创新和新能源设备量产。
盈利能力提升：公司毛利率和净利率有所上升，期间费用率同比下降，规模效应推动了盈利水平的提升。
PET铜箔设备优势：公司是唯一能够批量化生产PET铜箔设备的厂商，已获得超过17亿元订单，未来增长潜力大。
业务拓展：公司正积极拓展新能源和光伏领域，相关设备已实现中试线成功，并有望在未来实现量产。
投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为2.30/3.42/4.95亿元，对应PE分别为101/68/47倍，合理估值区间为174.24-185.86元。

关键信息

业务板块

PCB电镀设备：公司是PCB电镀设备龙头，产品包括垂直连续电镀设备和水平式表面处理设备，技术延展性强，市场竞争力高。
通用五金电镀设备：包括龙门式电镀设备和滚镀类设备，应用广泛，预计未来增速逐步放缓。
新能源动力电池负极材料专用设备：PET铜箔设备已量产交付，订单充足，未来增长迅速。
光伏专用设备：公司正在拓展光伏电镀设备，用于替代银浆，技术路径仍待验证。

财务指标

营业收入：2022-2024年预计分别为11.02/16.90/24.00亿元，同比增长分别为37.01%/53.33%/44.01%。
净利润：预计2022-2024年分别为2.30/3.42/4.95亿元，同比增长分别为43.3%/48.4%/44.6%。
每股收益：预计2022-2024年分别为1.57/2.32/3.36元。
市盈率（PE）：预计2022-2024年分别为100.6/67.8/46.9倍。
市净率（PB）：预计2022-2024年分别为24.4/19.1/14.5倍。
EV/EBITDA：预计2022-2024年分别为95.7/65.6/46.8倍。

投资建议

估值方法：采用绝对估值（FCFF）和相对估值（PE）两种方法，合理估值区间为174.24-185.86元。
风险提示：包括PCB电镀设备需求下滑、PET铜箔产业化不及预期、光伏设备发展不及预期以及PCB行业竞争加剧等。

未来增长点

PET铜箔设备：PET铜箔因其高安全性、低成本、高能量密度等优势，成为锂电池负极材料的新选择，公司已具备量产能力，订单充足。
光伏电镀设备：公司正在研发光伏电镀设备，有望替代银浆，降低生产成本，提升行业竞争力。

估值分析

绝对估值

WACC：8.64%，基于无风险利率2.68%和股票风险溢价7.36%。
FCFF估值：预计公司合理估值为180.98元，敏感性分析显示股价合理变动区间为160.78-206.72元。
未来10年自由现金流：预计逐年增长，最终达到44,924.9万元。

相对估值

可比公司：选取芯碁微装和北方华创作为可比公司，综合考虑其PE和公司成长性，给予2023年PE 75-80倍的估值。
合理估值：预计2022-2024年对应PE分别为101/68/47倍，合理估值区间为174.24-185.86元。

风险提示

PCB电镀设备需求下滑：受消费电子、半导体等行业影响，存在需求波动风险。
PET铜箔产业化不及预期：行业仍处于发展初期，产业化进展可能低于预期。
光伏设备发展不及预期：目前未量产，技术路径尚未完全验证。
PCB行业竞争加剧：随着国产替代进程加快，行业竞争可能加剧，影响公司市场份额和盈利能力。

财务预测与估值

盈利预测

营业收入：预计2022-2024年分别为11.02/16.90/24.00亿元。
净利润：预计2022-2024年分别为2.30/3.42/4.95亿元。
每股收益：预计2022-2024年分别为1.57/2.32/3.36元。
归母净利润增长率：预计分别为43.3%/48.4%/44.6%。

估值指标

市盈率（PE）：2022年为100.6倍，2023年为67.8倍，2024年为46.9倍。
市净率（PB）：2022年为24.4倍，2023年为19.1倍，2024年为14.5倍。
EV/EBITDA：2022年为95.7倍，2023年为65.6倍，2024年为46.8倍。

总结

东威科技凭借在PCB电镀设备领域的龙头地位和PET铜箔设备的技术突破，展现出强劲的增长潜力。公司未来三年业绩预计保持快速增长，特别是在新能源和光伏领域，有望成为新的增长点。虽然公司当前估值较高，但基于其业务拓展和市场前景，给予“增持”评级，合理估值区间为174.24-185.86元。然而，公司仍需关注行业竞争、技术验证和市场需求波动等潜在风险。

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