深度报告-20230105-光大证券-东威科技-688700.SH-投资价值分析报告_高端PCB电镀设备先锋_开拓新能源如日方升_38页_3mb

东威科技投资价值分析总结

核心内容

东威科技是国内领先的高端PCB电镀设备制造商，公司产品覆盖PCB电镀、五金表面处理、新能源电镀三大领域，其中垂直连续电镀设备在国内市场市占率超50%。随着PCB产品结构向高端化发展及新能源行业的快速扩张，公司迎来业绩增长的新动能。

主要观点

• 东威科技专注于高端PCB电镀设备研发，其垂直连续电镀设备在贯孔率、均匀性及成本控制方面具备显著优势，是公司传统业务的核心增长点。
• 公司积极拓展新能源领域，包括复合铜箔电镀设备与光伏铜电镀设备，已取得批量订单，并实现产业化加速。
• 通过募投项目，公司新增产能释放，保障客户订单需求，推动业绩增长。
• 公司管理层技术背景深厚，具备较强的研发能力和市场拓展能力，公司产品矩阵丰富，市场竞争力强。
• 随着全球PCB市场稳步增长，以及中国PCB产品结构高端化趋势明确，公司未来发展前景广阔。

关键信息

1. 传统主业稳步增长

• 公司是高端PCB电镀设备龙头，产品覆盖消费电子、通讯设备、5G基站、服务器、航空航天等领域。
• 2022年前三季度公司营收6.82亿元，同比增长21%；归母净利润1.46亿元，同比增长32%。
• 2022年公司水平设备产业化项目与研发中心项目已投产，新增年产40台水平化铜设备和30台卷式水平镀膜设备的产能。

2. 新能源业务快速发展

• 公司是国内唯一可量产复合铜箔水电镀设备的企业，2022年8月至9月期间签订批量采购协议与订单超17亿元。
• 公司研发的光伏铜电镀设备已完成中试线，量产设备预计于2023年H1出货，将推动铜栅线异质结电池产业化。
• 公司2022H2计划交付前道磁控溅射真空镀设备，与水电镀设备形成一体化供应，解决市场产能不足问题。

3. 盈利预测与估值

• 2022-2024年预测归母净利润分别为2.16/3.76/5.35亿元，对应EPS分别为1.47/2.55/3.64元。
• 当前股价对应PE分别为102x/59x/41x，预计复合铜箔产业化将推动估值进一步上升。
• 首次覆盖，给予“增持”评级。

4. 市场趋势

• 2023-2026年全球PCB市场预计稳步增长，CAGR为4.92%，2026年市场规模将达1016亿美元。
• 中国PCB产值占全球一半以上，产品结构向高端化演变趋势明确，高端PCB板如IC封装基板、HDI板等增速高于全球其他地区。

5. 技术与产品优势

• 公司产品矩阵涵盖VCP设备、水平电镀设备、五金连续电镀设备等，其中VCP设备国内市占率超50%。
• 公司垂直连续电镀设备在贯孔率、均匀度、成本等方面优于竞争对手，具备较强市场竞争力。
• 公司具备自主研发能力，产品性能稳定，客户覆盖广泛。

6. 风险提示

• PCB行业景气度下滑。
• 复合铜箔与光伏铜电镀产业化进度不及预期。
• 募投项目扩张不及预期。
• 新能源市场竞争加剧。

主要业务与产品

• PCB电镀专用设备：包括VCP、水平化铜、水平镀等，其中垂直连续电镀设备占收入比例最高。
• 五金表面处理设备：包括龙门式电镀设备、五金连续电镀设备等，具有清洁高效、安全生产等优势。
• 新能源专用设备：包括复合铜箔水电镀设备、磁控溅射真空镀设备、光伏镀铜设备等，是公司未来增长的重要引擎。

未来增长路径

• PCB电镀设备：继续深耕市场，提升高端产品占比，保持市场领先地位。
• 新能源电镀设备：受益于复合铜箔与光伏铜电镀产业化加速，订单持续增长，预计未来两年业绩兑现。
• 产能释放：募投项目产能释放，满足客户订单需求，提升公司市场占有率。

估值与投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 公司估值相对充分反映未来新能源订单放量，预计复合铜箔产业化将进一步提升估值。
• 未来两年业绩增长预期乐观，值得关注。

业务管理架构

• 总部昆山东威下设四大事业部：新能源膜材装备事业部、水平设备事业部、五金连续线事业部、龙门电镀设备事业部。
• 广德东威为VCP设备生产基地，深圳东威为销售及售后中心，东莞东威为水平机生产基地，常熟东威为五金连续电镀设备生产基地。

总结

东威科技凭借在高端PCB电镀设备领域的深厚积累，成功拓展至新能源电镀设备市场，未来增长路径清晰，业绩有望持续增长。公司产品矩阵丰富，市场竞争力强，技术实力突出，具备较强的研发与生产能力。随着PCB行业高端化趋势与新能源行业快速发展，公司未来前景广阔，投资价值显著。