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冠通研究：沥青震荡上行分析
（制作日期：2025年2月14日）

一、策略分析：逢高做空供应端

• 开工率回升：本周沥青开工率环比上升38个百分点至259%，同比高于去年同期35个百分点，进入生产高峰期，但炼厂利润亏损叠加原料紧张，实际开工料将持续偏低。
• 下游需求表现：道路沥青开工环比回升46个百分点至46%，春节后出货量环比增长4958%，但同比仍偏低，主要受前期低基数影响，且受限于基建投资资金紧张。
• 累库情况：库存存货比环比提升，但仍为近年同期最低水平，春节累库幅度较小，后续需关注基建政策落地是否带动需求释放。

二、期现行情 今日关键表现

• 期货方面：沥青主力合约2503涨幅达1.03%，收于3827元/吨，持仓减少9543手至124,337手。
• 基差情况：山东地区现货价格3715元/吨，基差收窄至-59元/吨，整体贴水格局压制短期涨势。

三、基本面跟踪

1. 供应面：产量上升

• 炼厂计划排产2108万吨，环比增4%，长期装置复产（如齐鲁石化等）支撑开工。
• 但原料供应压力与成本倒挂仍限制实际产出，供需矛盾短期难缓解。

2. 需求面：基建拉动预期未明

• 公路建设投资累计同比降幅收窄至-10.8%，政策信号积极，但资金到位率制约实物工作量释放。
• 届时需关注中央“超常规逆周期调节”政策执行情况，若资金及时到位或缓解需求低迷。

3. 库存与价格展望

• 炼厂库存维持低位（存货比176%），但累库幅度小于往年，上行驱动短期不足。
• 建议关注内外价差是否收窄及南方雨季对终端需求的扰动，短期震荡偏强，或有小幅回调。

风险提示：
政策不及预期或原料供应扰动或抑制价格上行空间，逢低轻仓参与，关注3700元/吨支撑位及宏观风险。