20220309-开源证券-晨光文具-603899.SH-公司信息更新报告_收入和利润略超预期_看好公司长期稳健发展_4页_828kb

报告摘要

晨光文具（603899.SH）总结

核心内容

晨光文具在2021年实现营收176.07亿元（同比增长34.02%），归母净利润15.18亿元（同比增长20.91%），整体表现略超预期。公司维持“买入”投资评级，认为其长期发展稳健，具备较强竞争优势。

主要观点

收入与利润略超预期：2021年全年及第四季度的营收与归母净利润均超出市场预期，显示公司经营状况良好。
传统核心业务增长：双减政策对传统业务的影响逐渐减弱，2022年预计保持10%-15%的营收增速。公司通过产品结构优化和渠道效率提升推动增长。
新业务快速发展：科力普预计2022年营收突破百亿元，规模效应将提升盈利能力；九木杂物社计划新增100家门店，坪效和盈利水平有望提升。
盈利预测调整：公司微调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为15.18/17.64/21.08亿元，对应EPS分别为1.64/1.90/2.27元，当前PE为29.9倍，未来PE逐步下降至21.6倍。

关键信息

财务指标

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	111.41	131.38	176.07	211.64	250.05
归母净利润（亿元）	10.60	12.55	15.18	17.64	21.08
毛利率（%）	26.1	25.4	24.9	24.7	24.9
净利率（%）	9.5	9.6	8.6	8.3	8.4
ROE（%）	24.1	22.8	23.1	22.1	21.7
EPS（元）	1.14	1.35	1.64	1.90	2.27
P/E（倍）	42.9	36.2	29.9	25.8	21.6
P/B（倍）	10.8	8.8	7.3	5.9	4.8

资产负债表（百万元）

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
流动资产	5264	7241	9121	10835	13667
现金	1936	2562	2702	4609	5597
存货	1378	1323	2512	2041	3287
资产总计	7565	9710	11700	13519	16453

负债与股东权益（百万元）

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
负债合计	3104	4269	5226	5641	6857
流动负债	2995	4165	5122	5537	6753

现金流量表（百万元）

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	1082	1272	1046	2454	1595
投资活动现金流	-74	-1065	-249	-214	-223
筹资活动现金流	-364	-200	-658	-332	-384
现金净增加额	636	-0	139	1908	988

风险提示

政策影响行业需求
局部地区疫情反复
新业务拓展低于预期

投资建议

公司具备较强的市场地位和增长潜力，传统业务与新业务均有望实现稳健发展。分析师认为，公司未来盈利能力将逐步提升，长期发展值得看好，维持“买入”评级。

估值与财务比率

比率	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率（%）	30.5	17.9	34.0	20.2	18.1
营业利润增长率（%）	37.3	9.8	21.7	23.6	20.2
归母净利润增长率（%）	31.4	18.4	20.9	16.3	19.5
总资产周转率	1.7	1.5	1.6	1.7	1.7
应收账款周转率	12.1	10.2	10.2	10.2	10.2
应付账款周转率	5.2	4.4	4.4	4.4	4.4
资产负债率（%）	41.0	44.0	44.7	41.7	41.7
净负债比率（%）	-37.7	-42.9	-41.0	-57.9	-57.8
EV/EBITDA	32.5	24.6	21.6	18.4	15.2

总结

晨光文具在2021年实现了营收与利润的双增长，超出市场预期。公司传统业务受双减政策影响减弱，产品结构优化和渠道效率提升将助力其持续增长。新业务科力普和九木杂物社发展迅速，盈利能力有望进一步提升。公司财务状况稳健，资产结构合理，未来盈利能力预期良好。尽管存在一定的政策与市场风险，但整体来看，晨光文具具备长期发展的潜力，维持“买入”投资评级。

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