宏观利率专题：如何看待双控双限政策对经济的影响？-20211012-天风证券-16页_1mb

双控双限政策对经济影响的详细总结

核心内容概述

双控双限政策是中国为推动经济发展转型而实施的能源管理措施，旨在通过控制能源消费强度和总量来促进绿色低碳发展。该政策在实施过程中，特别是在经济稳增长压力较大和能源供给紧张时，容易导致限电限产现象。政策的实施是国家在发展转型与稳增长之间进行动态权衡的结果。

主要观点

• 双控双限的政策意图：双控双限是国家为了推动经济结构转型、减少高能耗产业依赖而采取的措施，其本质是政策在发展转型与稳增长之间的平衡。
• 政策执行与目标：今年的单位能耗减少目标设定为3%，相比去年不设目标，是边际收紧。但该目标仍低于“十一五”时期的水平，显示政策的弹性。
• 政策影响与经济表现：历史上四轮严重的双控双限虽未能完成单位能耗目标，但对经济的冲击有限。2019年因中美贸易战，双控目标未完成，但未出现严重限电。
• 政策阈值：若调控决心强且经济压力不大，单位能耗目标大概率可完成；若经济下行压力较大，目标实现将有弹性。
• 政策与市场利率关系：预计未来央行将维持量宽价平的货币政策，市场利率仍以当前政策利率为中枢，十年国债收益率将维持在2.75%-3.15%之间。

关键信息

1. 双控政策背景与演变

• 双控定义：指能源消费强度和总量双控，是为倒逼发展方式转变、推进生态文明建设而设立的制度。
• 政策演变：
  • 2006年：单位能耗目标责任和考核制度开始实施。
  • 2014年：将能耗增量控制目标分解至各地区。
  • 2016年：双控政策全面落地。
  • 2019年：中央财经委员会提出完善双控制度，增加管理弹性。
  • 2020年：提出“30、60”目标，进一步推动双控政策。
  • 2021年：发改委出台《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，明确双控目标与执行方式。

2. 今年双控进度不佳的原因

• 政策执行偏差：部分地方政府和行业对双控政策执行存在偏差，如目标设定过高、遏制“两高”项目不力、节能减排基础不牢。
• 电力供给缺口：受外需旺盛、高温天气、缺煤、缺水、风电骤减等因素影响，电力供给紧张，导致限电限产。
• 外需旺盛：全球能源价格上涨，推动我国出口增长，使产能上升，增加了能源需求。
• 局部结构失衡：非高能耗行业表现良好，但高能耗行业因能耗控制而受到一定限制，造成局部失衡。

3. 双控双限对经济的影响

• 历史影响：尽管双控目标未能完成，但对经济冲击有限。2019年因经济压力，双控目标未实现，但未出现严重限电。
• 当前影响：今年双控双限范围和持续时间扩大，但对经济的冲击仍可能温和，因高能耗行业增速低于全社会用电量。
• 对GDP与就业的影响：经济增速保持在5%-6%区间较为理想，失业率控制在5.5%左右为关键目标。若经济下行压力显现，失业率可能上升，需政策适度调整。

未来展望

• 外需变化：若海外央行收紧货币政策，外需可能回落，影响我国出口和经济增长。
• 政策调整：双控政策可能在未来调整，以应对内需疲软和经济下行压力，是否放松约束需持续关注。
• 货币政策：预计未来央行将继续维持宽松的货币政策，通过结构性信用政策对冲经济下行压力，同时保持价格工具稳定。

总结

双控双限政策是国家推动经济发展转型的重要手段，其实施体现了政策在稳增长与转型之间的权衡。尽管今年双控进度不佳，但政策影响仍相对温和。未来，若外需回落或经济下行压力加大，政策可能会有所调整，但总体仍会保持稳中求进的基调。央行预计将继续维持宽松的货币政策，以支持经济平稳发展。