20211012-中泰证券-能源系列研究之一_电荒_现象的误区_成因与影响_15页_1mb

“电荒”现象的误区、成因与影响总结

核心内容概述

本报告分析了2021年三季度以来我国多地出现的“电荒”现象，探讨了其背后的成因及对经济的影响。报告指出，尽管电力需求增长，但电力供应并未明显提升，尤其是火电依赖度大幅上升，而水电表现不佳。同时，煤炭价格持续上涨，电厂库存不足，成为“电荒”的主要原因。此外，报告还分析了限电限产对不同行业的具体影响，并指出这种能源约束可能对经济结构转型起到一定的倒逼作用。

主要观点

1. 用电大户是谁？

• 电力需求增长显著：三季度以来，全国多个省市电力运行紧张，部分居民用电也受到影响。
• 第二产业贡献最大：第二产业对用电量增长贡献率超过65%，而第三产业的改善幅度更大。
• 高耗能行业受限：高耗能行业用电增长相对缓慢，受政策约束明显。
• 高技术制造业增长快：高技术制造业用电量两年年均增速超过10%，显示其在经济中的重要地位。

2. 煤价飙升与煤炭供给问题

• 煤炭短缺是主因：电力紧张的根本原因是煤炭供应不足，而非单纯由“能耗双控”政策引起。
• 煤价创历史新高：秦皇岛动力煤价格较去年底上涨超113%，突破1500元/吨。
• 电厂库存严重不足：沿海七省电厂存煤可用天数仅为13天，创2016年以来新低。
• 煤炭供给依赖国内：我国动力煤供应96%来自国内，进口占比不足4%，因此国内产量变化对整体供应影响较大。
• 内蒙古产量下滑：内蒙古原煤产量占比较去年底下滑超过1个百分点，成为煤炭供给拖累的主要地区。
• 天气因素影响恢复：山西、陕西等地因强降雨导致煤炭生产受阻，后续供给恢复存在不确定性。

3. 限电限产对经济的影响

• 对经济增长影响显著：限电限产政策若持续两个月，将拖累工业增加值增速约3.2个百分点，对GDP影响约1.2-1.3个百分点。
• 行业影响差异大：高耗能行业受冲击明显，而低能耗行业受影响较小。
• 加速价格传导：电价上涨可能加快PPI向CPI的价格传导，带动PPI增速上行约1.2个百分点，对CPI影响约0.2-0.3个百分点。
• 推动经济结构转型：能源约束可能倒逼高耗能行业向技术密集型行业转型，参考日本经验，能源价格提升有助于产业结构升级。

关键信息

• 电力需求与经济增长关系稳定：2016年以来，每单位发电量对应约12元GDP，今年仍基本稳定。
• 电力供应未达预期：发电设备平均利用小时虽高于去年，但仍低于2018年水平，显示电力系统未完全释放产能。
• 火电贡献率大幅提升：火电对发电量增长的贡献率由43%上升至75%，表明对煤炭的依赖加深。
• 政策应对措施：
  • 释放煤炭产能：推动露天煤矿投产、停产整改煤矿恢复生产。
  • 推动电价市场化：允许高耗能行业电价浮动，减轻电力企业成本压力。
• 风险提示：
  • 政策变动可能影响“电荒”缓解进程。
  • 经济恢复不及预期可能加剧电力供应与需求的矛盾。

图表要点

• 图表1：全国主要电网最高用电负荷显著高于过去五年同期水平。
• 图表2：发电设备平均利用小时高于去年，但未恢复至2018年水平。
• 图表3：GDP与发电量比值稳定在11.9元/千瓦时。
• 图表4：发电量与用电量比值略低于1，表明电力供应未明显超需求。
• 图表5：火电贡献率大幅上升，水电贡献率接近零。
• 图表6：第二产业贡献最大，第三产业改善更显著。
• 图表7：高技术制造业用电增速领先，高耗能行业增速受限。
• 图表8：多个省份处于能耗双控一级或二级预警区间。
• 图表9：动力煤供需缺口持续高于1000万吨。
• 图表10：动力煤价格创历史新高。
• 图表11：电厂存煤可用天数降至13天，创近年新低。
• 图表12：动力煤96%来自国内，进口占比微弱。
• 图表13：内蒙古原煤产量占比下降，拖累整体供应。
• 图表14：山西、陕西等地遭遇强降雨，影响煤炭生产。
• 图表15：普通工业用电价格有所上涨。
• 图表16：钢厂钢材产量受限电影响明显，降幅达6个百分点。
• 图表17：高能耗行业用电量大，受政策影响最显著。
• 图表18：限产限电对工业增加值的影响随持续时间而变化。
• 图表19：我国研发投入强度与发达国家相比仍有差距。
• 图表20：日本能源价格提升推动产业结构向高附加值方向发展。
• 图表21：电力价格上涨对整体物价影响显著，高于其他行业。

投资要点

• 限电限产对经济拖累明显，但可能带来结构转型的机遇。
• 政策应对：释放煤炭产能、推动电价市场化，但存在不确定性。
• 行业分化：高耗能行业受冲击较大，而高技术制造业表现较好。
• 价格传导：电价上涨可能加速PPI向CPI的传导，影响整体物价水平。

风险提示

• 政策变动可能影响“电荒”缓解效果。
• 经济恢复不及预期可能加剧电力供需矛盾。

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持。
• 行业评级：增持、中性、减持。
• 评级标准为报告发布日后6-12个月内相对基准指数的表现。

重要声明

• 本报告基于公开资料和研究分析，不构成投资建议。
• 报告内容可能随时调整，投资者应自行关注更新。
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