20211012-天风证券-宏观利率专题_如何看待双控双限政策对经济的影响__16页_1mb

双控双限政策对经济影响分析总结

核心内容

双控双限政策是国家为推进发展转型、促进节能减排而实施的能源管理措施，主要监管单位GDP能耗与能源消费总量两项指标。政策执行过程中，会根据经济增速目标与稳增长压力进行动态调整，以平衡发展转型与经济增长。同时，电价市场化改革是政策改革的重要部分，旨在降低工商业电价、减轻电厂负担，但目前尚未完全市场化，仍需兼顾民生用电稳定。

主要观点

• 双控双限是政策权衡的结果：国家在推进绿色发展的同时，也会根据经济形势调整政策执行力度，以避免对经济造成过大冲击。
• 政策目标与执行效果的动态关系：若调控决心强、经济压力不大，单位能耗目标大概率能够完成；若经济下行压力较大，则目标实现会有弹性。
• 双控双限对经济的冲击有限：历史上四轮严重的双控双限并未对经济造成显著负面影响，反而体现出政策在稳增长与转型之间的灵活调整。
• 非高能耗行业表现良好，是政策实施的底气：非高能耗行业如医药制造业和纺织业在2021年表现较好，为政策调控高能耗行业提供了支撑。
• 未来政策选择取决于经济与外部环境变化：外需是否会回落、双控政策是否会调整是当前关注重点，若经济下行压力增大，总量政策或将保持宽松以对冲风险。

关键信息

1. 双控政策背景与演变

• 双控定义：能源消费强度和总量双控，是“十三五”时期为倒逼发展方式转变而实施的制度。
• 政策演变：
  • 2006年提出单位能耗目标责任和考核制度。
  • 2014年将能耗增量控制目标分解到各地区。
  • 2019年提出对能耗强度达标而发展较快地区，能源消费总量控制有适当弹性。
  • 2020年提出“30、60”目标（碳达峰、碳中和）。
  • 2021年发改委出台《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，进一步优化政策。

2. 2021年双控进度不佳的原因

• 地方政策执行偏差：部分地区对高耗能项目采取“一刀切”关停，或金融机构骤然抽贷断贷。
• 电力供给紧张：缺水、少煤、停风等多重因素导致电力缺口。
• 外需旺盛：出口强劲推升了产能，甚至带来局部过热风险。
• 高能耗行业用电量增长：高能耗行业用电量增速较高，对能耗目标形成压力。

3. 双控双限对经济的影响

• 历史回顾：过去四轮双控双限虽未完成能耗目标，但对经济冲击有限。
• 2019年特例：中美贸易战背景下，经济增速压力较大，未完成能耗目标，也未出现严重限电。
• 当前形势：2021年双控政策有边际收紧，但限电限产范围与持续时间有扩大趋势。
• 经济与就业目标：年初设定经济增速目标为6%以上，失业率目标为5.5%左右。实现经济增速目标难度不大，但需关注经济平滑发展与就业压力。

4. 双控政策与电价改革

• 电价机制：从“煤电联动”到“基准价+上下浮动”，电价调整滞后于煤价变化，且有区间限制。
• 政策底线：保障民生用电价格稳定，工业电价承担交叉补贴。
• 未来趋势：电价市场化改革是根本方向，旨在降低工商业电价，同时减轻电厂负担。

5. 后续政策展望

• 外需变化：若海外通胀压力加剧，部分央行收紧货币政策，外需或回落。
• 双控政策调整：当前政策可能继续聚焦高能耗行业，但若经济下行压力增大，政策或将适度放松。
• 总量政策应对：在结构性政策施压下，央行可能维持量宽价平，通过结构性信用政策对冲经济下行压力，同时保持政策灵活性。

小结

双控双限政策是国家在发展转型与稳增长之间的动态权衡，其执行力度与经济形势密切相关。尽管2021年双控目标有边际收紧，但政策执行仍受外需旺盛、电力供给紧张和地方执行偏差等多重因素影响。非高能耗行业表现良好，为政策调控提供了支撑。未来，若经济下行压力增大，总量政策或将保持宽松，以确保经济平稳发展与就业稳定。同时，电价市场化改革将继续推进，以实现降电价、促转型的目标。