能源系列研究之一：“电荒”现象的误区、成因与影响-20211012-中泰证券-15页_798kb

“电荒”现象的误区、成因与影响总结

核心内容概述

本报告分析了近期我国多地出现的“电荒”现象，探讨了其背后的主要成因、对经济的影响以及可能的政策应对措施。尽管电力紧张，但经济增长并未同步强劲，因此“电荒”并非单纯由经济需求驱动，而是与煤炭供应紧张密切相关。同时，报告指出限电限产对不同行业的影响存在显著差异，高耗能行业受影响较大，而高技术行业则表现出较强的韧性。

主要观点

1. 电力紧张的现状与特征

• 三季度以来，全国多个省市电力运行趋紧，部分区域甚至影响到居民用电。
• 电力需求增长并未超出历史水平，发电量的高增速主要受去年同期低基数影响。
• 电力供需关系稳定，但火电依赖度上升，水电表现不佳，成为电力结构失衡的重要因素。

2. 电力紧张的成因分析

• 能耗双控政策：部分省份为完成能耗目标，采取了主动限电措施。
• 煤炭供应紧张：煤炭价格飙升，供需缺口扩大，导致电厂库存严重不足。
• 煤炭供给结构：我国动力煤主要依赖国内供应（占比超96%），进口占比仅4%。
• 内蒙古产量下滑：内蒙古原煤产量占比较去年底下降超过1个百分点，成为煤炭供应拖累的主要地区。
• 天气因素影响：山西、陕西等地因强降雨导致煤矿停工，影响后续煤炭供给恢复。

3. 限电限产对经济的影响

• 行业差异显著：高耗能行业如钢铁、化工等受限制较大，而高技术制造业受影响较小。
• 经济拖累估算：在基准假设下，若限产限电持续两个月，将拖累工业增加值增速约3.2个百分点，GDP增速拖累约1.2-1.3个百分点。
• 价格传导效应：电价上涨可能加快PPI向CPI的价格传导，若电价上涨10%，PPI增速或上行1.2个百分点，CPI增速或上升0.2-0.3个百分点。

关键信息

用电大户分析

• 第二产业贡献突出：前8个月第二产业用电增长贡献率超过65%，第三产业贡献率接近25%。
• 高耗能行业受限：高耗能制造业用电两年年均增速不足6%，而高技术制造业用电增速超过10%。
• 居民用电影响有限：居民用电对用电量增长的贡献率较去年有所下降。

煤价与供给分析

• 煤炭价格飙升：秦皇岛动力煤市场价较去年底上涨超过113%，突破1500元/吨。
• 电厂库存创历史新低：沿海七省电厂存煤可用天数仅为13天，为2016年以来最低。
• 煤炭供给依赖国内：国内供应占比超96%，进口影响有限。

政策应对措施

• 加快煤炭产量释放：通过露天煤矿投产、煤矿整改等方式提升供给。
• 推动煤电价格市场化：调整市场交易电价上下浮动范围至20%，对高耗能行业放开价格限制。

对经济的影响

• 经济增长拖累：限电限产可能拖累GDP增速超1个百分点。
• 倒逼经济结构转型：能源约束可能推动高耗能行业向技术密集型行业转型。
• 日本经验参考：能源价格上涨有助于产业结构升级，减少高耗能行业比重，提升高附加值产品出口。

风险提示

• 政策变动风险：限电限产政策可能因政策调整而变化。
• 经济恢复不及预期：若经济复苏不及预期，可能加剧电力供需矛盾。

投资建议

• 股票评级：根据预期未来6-12个月内相对基准指数的涨幅，分为买入、增持、持有、减持。
• 行业评级：分为增持、中性、减持，反映对行业未来表现的判断。

结论

“电荒”现象并非单纯由经济增长驱动，而是煤炭供应紧张、政策调控、天气影响等多重因素叠加的结果。尽管对经济增长造成一定拖累，但其在一定程度上也推动了高耗能行业向高附加值行业转型。政策层面正通过加快煤炭供应和推动电价市场化来缓解当前困境，但后续恢复仍面临不确定性。