20130607-东兴证券-珠江钢琴-002678.SZ-中小市值个股精选系列_打造音乐巨头_成长空间大于想象_13页_860kb

珠江钢琴（002678）总结

核心内容概览

珠江钢琴是中国钢琴行业的龙头企业，凭借强大的品牌力、渠道优势和生产工艺，在行业中占据领先地位。公司通过内涵式增长与外延式扩张并行的策略，不断提升中高端产品市场份额，拓展数码钢琴和音乐文化教育业务，打造音乐综合巨头。

主要观点

• 行业前景广阔：中国钢琴消费尚处于起步阶段，普及率提升和消费升级将推动行业持续增长，预计未来五年复合增速达15%。
• 品牌与渠道优势显著：公司拥有“恺撒堡”、“珠江”、“京珠”等多个子品牌，品牌影响力持续增强。全国近300家经销商和700多家终端销售网点构成强大的渠道网络。
• 产品结构优化：公司重点发展中高端钢琴系列，如“恺撒堡”和“PTR”，并拓展数码钢琴和音乐教育业务，提升整体盈利水平。
• 区域扩张战略：公司已在北京设立子公司，未来将有序拓展三北和中西部市场，复制“京珠”成功经验。
• 财务预测乐观：2013-2015年公司EPS预计分别为0.49元、0.63元和0.78元，盈利能力和增长潜力被看好。

关键信息

行业背景

• 2010年每百户钢琴拥有量为2.62架，远低于发达国家水平。
• 钢琴行业受宏观经济影响较小，具备较强的抗风险能力。
• 出口收缩背景下，行业集中度提升，前五名企业市占率从2005年的47%提升至2011年的77%。

公司基本面

• 2011年市场占有率达26%，为全球最大的钢琴生产企业。
• 公司产品涵盖立式钢琴、三角钢琴及数码钢琴，定位从普及型到高端。
• 2012年净利润达18.25亿元，毛利率稳步提升。

成长路径

1. 产品升级：打造中高端钢琴系列，提升毛利率和品牌价值。
2. 品类拓展：发展数码钢琴和音乐教育业务，成为新的增长点。
3. 区域扩张：拓展三北和中西部市场，复制成功经验。

财务预测

风险提示

• 短期内存在部分股份解禁压力。
• 音乐文化培训业务拓展可能低于预期。

六维评价体系要点

• 细分行业空间：钢琴行业处于普及阶段，未来增长空间大。
• 成长能力：公司未来利润增速中枢为25%，具备较强的成长潜力。
• 盈利能力：中高端产品占比提升将带动毛利率上升。
• 轻重资产模式：传统重资产业务与轻资产扩张并行。
• 产业链地位：品牌力和高端产量提升将增强产业链地位。
• 管理层与研发：管理层具备较强的执行力和创新动力，研发投入有增长潜力。

概念板块与东兴分类

• 所属概念：大消费、消费升级。
• 东兴分类：制造业专题报告。

投资评级

• 公司评级：强烈推荐。
• 行业评级：看好。

附录信息

• 分析师：王明德（东兴证券研究所所长）。
• 联系人：孙玉姣（东兴证券研究员）。
• 免责声明：本报告内容基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议。