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珠江钢琴（002678.SZ）总结

核心内容

珠江钢琴（002678.SZ）于2018年10月24日发布财报，当前股价为5.64元，目标估值未明确。公司2018年三季报显示，实现收入15.52亿元，净利润1.42亿元，同比增长16.16%和11.49%。分析师维持“审慎推荐-A”评级，认为公司产品结构调整初见成效，收入增速稳步提升，同时积极布局音乐艺术培训市场。

主要观点

1. 收入增长与产品结构调整

• 公司2018年Q3收入同比增长16.16%，较前期增速提升，主要得益于销量和价格的双增长。
• 18H1钢琴均价较2017年提升约10%，是产品结构调整的积极结果。
• 高端产品“恺撒堡”系列持续发力，Schimmel品牌销售逐步恢复，上半年销售量达952架，营业收入6,480万元，均价6.81万元。

2. 音乐艺术培训业务进展

• 公司在北京、广州、佛山等地建立了教育直营店，推出了多个艺术教育产品，包括珠江埃诺的“爱上键盘”课程、珠江钢琴艺术教室、智能钢琴IN系列等。
• 参与多项行业标准的审定与修订，包括《尤克里里》、《中小学教学钢琴功能与技术规范》等。
• 音乐艺术培训业务仍处于孵化阶段，未来增长潜力较大，但存在业绩低于预期的风险。

3. 研发投入与技术提升

• 公司持续推进自主创新和战略合作，引进国际高端技术人才，提升高端产品研发能力。
• 上半年开展新材料、新工艺改进试验183项，完成56项，其中8项已投入实施，4项作为技术储备。
• 在数码乐器方面，逐步实现核心技术的掌握与布局。

4. 财务表现与估值

• 2018年预计EPS为0.13元，对应PE和PB分别为42倍和2.3倍。
• 2018年Q3毛利率受搬迁及人工成本上涨影响降至28.07%，但预计Q4将企稳回升。
• 公司资产负债率下降，2018年预计为19.0%，财务结构逐步优化。

关键信息

股价表现

• 当前股价为5.64元，2018年三季报显示公司股价表现良好，预计未来将保持增长趋势。

财务预测

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	PE	PB
2018E	20.42	1.76	0.13	42	2.3
2019E	22.33	1.96	0.15	37.9	2.2
2020E	24.54	2.20	0.17	33.9	2.1

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	31.0%	32.8%	32.1%	32.1%	32.3%
净利率	9.7%	9.2%	8.9%	9.1%	9.2%
ROE	5.3%	4.0%	5.5%	5.9%	6.3%
资产负债率	30.0%	22.5%	19.0%	18.7%	18.5%
PE	50.6	46.5	42.3	37.9	33.9
PB	2.7	1.8	2.3	2.2	2.1

风险提示

• 音乐艺术培训业务发展可能低于预期，影响整体业绩表现。

投资评级

• 公司短期评级：审慎推荐（股价涨幅预计在5%至20%之间）
• 公司长期评级：A（长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，指数有望跑赢基准）

分析师信息

• 郑恺：招商证券造纸轻工首席行业分析师，拥有10年证券从业经验，曾获多项行业奖项。
• 濮冬燕：造纸轻工行业分析师，经济学硕士，有多年从业经验。
• 李宏鹏：造纸轻工行业分析师，经济学硕士，5年证券从业经验。

总结

珠江钢琴通过产品结构调整和高端品牌推广，实现了收入的稳步增长，同时积极布局音乐艺术培训市场，为未来增长提供新动力。尽管存在业务孵化风险，但公司财务状况稳健，估值合理，分析师维持“审慎推荐-A”评级，预计未来两年EPS将持续增长，PE和PB逐步下降，反映市场对公司长期价值的认可。