20160707-广发证券-珠江钢琴-002678.SZ-艺术教育领军者_广州国资文化整合平台_24页_1mb

珠江钢琴（002678.SZ）总结

核心内容

珠江钢琴是广州市国资委直属的唯一教育类上市平台，具有显著的国资背景与资源整合优势。公司通过非公开增发打造“制造-销售-服务-教育-文体娱乐”产业链闭环，目标是实现从传统乐器制造向大文化产业平台的转型。

主要观点

• 国资平台价值凸显：作为广州国资文化整合平台，珠江钢琴有望受益于国企改革和文化产业整合，公司通过非公开增发6.5亿元，推动增城国家文化产业基地项目（二期）及全国文化艺术教育中心建设。
• 智能钢琴布局：公司通过智能钢琴抢占线下入口，结合阿里云平台，布局钢琴服务市场，提升品牌影响力与用户粘性。
• 艺术教育市场拓展：艺术教育行业规模接近400亿元，增速达20%，公司通过线上线下结合模式，覆盖艺教全产业链，形成多点盈利模式。
• 盈利预测：预计2016-2018年营业收入分别为15.9、17.2和18.9亿元，净利润分别为1.6、1.8和2.1亿元，PE分别为73、65和55倍，维持“买入”评级。

关键信息

一、国资背景与增发计划

• 珠江钢琴是广州市国资委直属的唯一教育类上市平台，2012年5月在深交所上市，广州市国资委持股81.85%，增发后持股不低于74.79%。
• 公司非公开增发6.5亿元，用于广州文化产业创新创业孵化园、全国文化艺术教育中心、增城国家文化产业基地项目（二期）、珠江乐器云服务平台等项目。
• 高管承诺6个月内不减持，彰显对公司未来发展的信心。

二、智能钢琴与艺术教育布局

• 公司通过智能钢琴抢占线下入口，产能逐步落位，预计2018-2019年可实现15万台以上钢琴产能，其中智能钢琴为10万台以上。
• 与阿里云合作，打造钢琴服务生态系统，覆盖搬运、调音、维修、在线教育、社交平台、赛事承办等服务。
• 艺术教育体系覆盖青少年、成人及艺考培训，形成中心店+旗舰店+加盟店三层服务体系，预计2016年新增200家社区店，带动智能钢琴销售增长。

三、艺术教育市场与盈利模式

• 艺术教育行业规模达400亿元，增速接近20%，公司通过布局教育产业链，解决行业痛点，如师资质量、教学工具、课程设置等。
• 教育盈利模式包括课程收费、教材销售、衍生服务等，社区店模式预计可实现40-50%的盈利提升。
• 公司通过并购与合作，引入优质课程内容和师资，如与人民音乐出版社合作，提升教学质量与品牌影响力。

四、传媒文化业务整合

• 公司通过设立珠广传媒子公司，布局传媒文化业务，与合润传媒合作，提升项目质量与投资成功率。
• 与广证创投、广珠文化成立传媒基金，打通资本退出渠道，形成传媒文化投资闭环。
• 未来将打造广州国资旗下文化产业平台，推动影视、广告、教育等业务协同发展。

五、盈利预测与投资建议

• 预计2016-2018年营业收入分别为15.9、17.2和18.9亿元，净利润分别为1.6、1.8和2.1亿元。
• 当前市盈率（P/E）为72.8倍，市净率（P/B）为5.88倍，EV/EBITDA为49.62倍。
• 投资建议为“买入”，认为公司具备多点盈利潜力，未来增长空间广阔。

风险提示

• 国企改革进程不达预期
• 艺术教育推进进度不达预期
• 非公开增发进度不达预期

盈利预测表

财务数据

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

结论

珠江钢琴作为广州国资文化整合平台，具有显著的资源优势和发展潜力。通过非公开增发与战略合作，公司正逐步构建完整的产业链闭环，涵盖制造、销售、服务与教育，为未来业绩增长提供保障。公司艺术教育布局深入，具备多点盈利模式，有望成为行业领军者。尽管存在一定的风险，但其盈利预测与估值水平显示公司具备较高的投资价值，建议投资者关注其发展动态。