20171022-国金证券-珠江钢琴-002678.SZ-业绩增长符合预期_多元化发展稳步推进_5页_649kb

珠江钢琴公司分析总结

核心内容

珠江钢琴公司作为中国领先的钢琴制造商，其市场表现和长期竞争力评级显示其在行业中具备较强的发展潜力。公司当前市场价格为11.87元人民币，长期竞争力评级高于行业均值，表明其在行业中具有较好的竞争优势和发展前景。

主要观点

业绩表现

• 2017年前三季业绩：公司实现营业收入13.36亿元，营业利润1.53亿元，归属于上市公司股东的净利润1.28亿元，分别同比增长14.62%、20.81%和11.22%。
• 盈利能力：毛利率提升至32.82%，营业利润率11.8%，净利润率10.8%。
• EPS预测：公司维持2017-2019年EPS预测为0.17/0.21/0.26元，三年CAGR为18.7%。
• PE估值：对应PE分别为84/69/56倍，维持“买入”评级。

产能与市场拓展

• 产能提升：增城厂区搬迁预计年底完成，届时产能将达到年产15万架。同时，完成对德国舒密尔（Schimmel）的收购，持续推进其产能恢复。
• 市场覆盖：上半年通过368家艺术教育加盟商，覆盖全国29个省份，并完成济南、佛山文化艺术教育中心开业，北京艺术之家进入建设尾声。

产业链布局

• 多元化发展：公司构建“制造-租售-服务-教育”产业链闭环，推进艺术教育多元化发展，打造“云上钢琴服务”生态系统。
• 互联网+融合：通过智能乐器和智能教学APP模块，加强艺术教育平台布局。

国企改革进展

• 混合所有制改革：控股子公司艾茉森被列入广东省第一批混合所有制员工持股试点企业，计划通过增资扩股引入战略投资者、管理层及核心员工，拟申请新三板挂牌。
• 数码钢琴业务：艾茉森可实现4万台数码钢琴生产，未来有望带动公司在数码钢琴业务方面的收入增长。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：953.63百万股
• 总市值：12,402.51百万元
• 年内股价最高最低：18.33/10.87元
• 沪深300指数：3926.85
• 深证成指：11238.88

风险因素

• 募投项目进度不及预期
• 钢琴制造业竞争加剧
• 文化产业扩张的经营管理风险
• 非公开发行审批风险

投资建议

• 投资评级为“买入”，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

相关报告

1. 《珠江钢琴2017年半年报点评-钢琴与文化业务稳健发展，国企改...》，2017.8.21
2. 《国企改革再进一步-珠江钢琴公司点评》，2017.6.13
3. 《珠江钢琴 2016 年年报点评- 钢琴业务内外兼修，大文化企业已具...》，2017.4.26
4. 《珠江钢琴2016年三季报点评-教育平台布局前景明朗》，2016.10.27

附录：财务预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2013年为1,422百万元，预计2017年为1,824百万元，2018年为2,238百万元。
• 净利润：2013年为197百万元，预计2017年为198百万元，2018年为244百万元。
• 净利率：2013年为13.8%，预计2017年为10.8%，2018年为10.9%。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2013年为50百万元，预计2017年为148百万元，2018年为151百万元。
• 投资活动现金净流：2013年为-239百万元，预计2017年为-64百万元，2018年为-69百万元。
• 筹资活动现金净流：2013年为66百万元，预计2017年为-148百万元，2018年为-71百万元。

资产负债表

• 资产总计：2013年为2,267百万元，预计2017年为2,597百万元，2018年为2,854百万元。
• 负债股东权益合计：2013年为2,267百万元，预计2017年为2,597百万元，2018年为2,854百万元。
• 资产负债率：2013年为20.34%，预计2017年为19.70%，2018年为21.19%。

比率分析

每股指标

• 每股收益：2013年为0.21元，预计2017年为0.21元，2018年为0.26元。
• 每股净资产：2013年为1.88元，预计2017年为2.17元，2018年为2.34元。
• 每股经营现金净流：2013年为0.05元，预计2017年为0.15元，2018年为0.16元。

回报率

• 净资产收益率：2013年为10.93%，预计2017年为9.54%，2018年为10.90%。
• 总资产收益率：2013年为8.66%，预计2017年为7.62%，2018年为8.54%。
• 投入资本收益率：2013年为9.44%，预计2017年为8.31%，2018年为9.72%。

增长率

• 主营业务收入增长率：2013年为7.47%，预计2017年为17.75%，2018年为22.68%。
• EBIT增长率：2013年为2.93%，预计2017年为22.20%，2018年为29.25%。
• 净利润增长率：2013年为7.65%，预计2017年为22.23%，2018年为23.20%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2013年为25天，预计2017年为25天，2018年为25天。
• 存货周转天数：2013年为245天，预计2017年为243天，2018年为243天。
• 应付账款周转天数：2013年为46天，预计2017年为45天，2018年为45天。
• 固定资产周转天数：2013年为142天，预计2017年为117天，2018年为97天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：2013年为-22.91%，预计2017年为-26.26%，2018年为-24.83%。
• EBIT利息保障倍数：2013年为197.2，预计2017年为-29.0，2018年为-40.9。
• 资产负债率：2013年为20.34%，预计2017年为19.70%，2018年为21.19%。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

市场中相关报告评级比率分析

• 一周内：买入0次，增持0次，中性0次，减持0次。
• 一月内：买入0次，增持0次，中性0次，减持0次。
• 二月内：买入2次，增持0次，中性0次，减持0次。
• 三月内：买入2次，增持1次，中性1次，减持0次。
• 六月内：买入3次，增持1次，中性1次，减持0次。
• 最终评分：1.00，对应“买入”评级。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供机构客户使用，不构成投资决策的唯一依据。使用时需经专业人士解读，且不构成法律、会计或税务的最终操作建议。