深度报告-20250612-国金证券-江苏金租-600901.SH-聚焦小微零售_量价双驱+三位一体风控构筑护城河_18页_2mb

1. 行业概况

• 租赁行业渗透率不足，中国约12%，远低于发达国家水平。
• 作为全球第二大市场，行业监管趋严加速出清，头部企业受益于市场集中度提升与合规化转型。
• 政策导向强调准入标准强化和产业升级，推动直租、中小微及产业租赁方向发展。

2. 公司核心优势

• 量能扩张：通过“厂商+区域”双线战略，规模稳健增长。2024年应收租赁款余额达1273亿元，年复合增长率1454%。厂商租赁模式覆盖5800家以上合作方，区域下沉策略中江苏省收入占比30%且增速领先。
• 价差韧性：净利差保持35%-36%高位，生息资产收益率优于同业。负债端成本率持续下降，融资渠道多元化（金融债、ABS等）支撑净息差。
• 风控体系：不良率长期低于1%，拨备覆盖率超400%。采用“3+N”行业布局分散风险，构建“租赁物+厂商+客户”三位一体风控机制，并依托科技赋能实现全流程线上化管理。

3. 盈利预测与估值

• 营收与利润：预计2025-2027年营业收入分别为5826亿、6428亿和7106亿元，归母净利润为3268亿、3613亿和4003亿元，增长率分别为10%-11%。
• 估值：给予2025年16.2倍PB估值，目标价72.3元，评级“买入”。公司作为A股市值最大金融租赁标的，兼具高股息特征。

4. 风险提示

• 资产质量下降、利率波动导致盈利下滑、期限错配引发流动性风险、汇率波动影响跨境业务盈利。

5. 关键数据与结论

• 成长驱动：厂商租赁与区域深耕双轮驱动，小微客户战略为核心。
• 估值依据：银行间PB模型与公司资产质量协同，高分红支撑长期收益。