20221205-中诚信指数-债券指数统计及分析月报2022年11月（第8期）_25页_1mb

信用债市场总结

核心内容

本期信用债市场整体呈现震荡下行态势，收益率普遍上行，各指数收益为负。主要受市场预期转变、资金面边际收紧及行业基本面疲弱影响，信用债市场面临一定压力。同时，政策层面的调整对部分行业产生积极影响，如地产和城投债，但整体风险仍需关注。

主要观点

1. 宽基指数表现

• 分期限：本期中诚信0-1年信用债指数回报为 $0.05%$，而1-3年、3-5年、5-10年及10年以上信用债指数回报分别为 $-0.52%$、$-0.89%$、$-0.91%$ 和 $-1.71%$。
• 分等级：本期中诚信1-3年信用债AA级指数表现最好。
• 分资产类别：城投债和产业债表现接近，均回报 $-0.50%$。
• 行业指数：批发零售行业收益尚可（$-0.33%$），而钢铁行业、商业银行及地产行业收益较弱（分别为 $-0.72%$、$-0.71%$、$-0.58%$）。

2. 策略指数表现

• 本期策略指数均有所回撤，其中产业相关信用优选策略指数跌幅低于城投信用优选债策略指数。
• 城投信用优选策略指数的回报及回撤表现均优于产业债信用优选策略指数。

3. 主题指数表现

• 本期中诚信短融短债AAA指数表现最好，收益为 $0.07%$。
• 中证中诚信广西壮族自治区城投债指数及中证中诚信央企信用债指数相对抗跌。

关键信息

1. 资金面情况

• 央行净回笼3730亿元，操作利率维持 $2.75%$。
• 四季度以来资金面边际收紧，资金成本明显上行，本月资金面压力明显放松，月末R007及DR007同比下行至 $2.07%$ 和 $1.73%$。
• 本月25号，央行宣布将于12月5日全面降准0.25个百分点，预计释放长期资金约5000亿元。
• 尽管短期流动性预计维持宽松，但年底资金面有较强收紧压力，需关注资金成本调整。

2. 利率债表现

• 本月利率债收益率持续上升，14号十年期国债收益率跳涨10BP后震荡上升至月末 $2.83%$。
• 11月初地产及防疫政策带动经济预期改善，引发短期赎回潮，债市短期大幅回调。
• 在经济基本面没有明显修复的情况下，关注“预期强”与“现实弱”的持续博弈。

3. 信用债表现

• 本月信用债收益率整体大幅上行，各品种信用债指数回撤明显。
• 利差方面，信用债整体利差均呈现走阔态势，其中城投利差上行33BP，甘肃及云南走阔幅度最大；产业债方面，地产、农林牧渔、批发零售等行业利差维持高位，钢铁行业同比走阔超过30BP，电力、金融、交运、装备制造及公用事业利差维持较低水平。

4. 风险提示

• 地产行业：基本面及债市成交状况依然疲弱，但随着降准、六大行战略合作协议及“第二只箭”等政策的持续推进，资本市场有较明显反应，房地产利差同比大幅收窄，但居民购房信心及能力仍处于底位，叠加疫情反复制约经济回暖速度，预计销售端回暖仍然缓慢。
• 城投债：债务管控无序、区域土地出让情况较差的区域平台信用压力仍未完全释放，下沉仍需谨慎。

行业与区域利差变动

1. 行业利差

• 地产、农林牧渔、批发零售等行业利差维持高位。
• 钢铁行业利差同比走阔超过30BP。
• 电力、金融、交运、装备制造及公用事业利差维持较低水平。

2. 区域利差

• 分区域看，本期区域利差整体同比走阔，其中甘肃和云南走阔幅度最大，分别为84BP和50BP。

评分利差变动

• 本期各评分利差均有一定程度上升，其中投资级优选L4档利差上行最高，同比上行37BP。
• 投资级L5及L6利差同比上浮35BP、41BP。
• 受地产行业及相关企业二级市场震荡影响，部分投资级评分的利差走势呈现较大波动。

债券市场回顾

• 资金价格走势：本月资金面压力明显放松，呈现先升后降趋势。
• 货币政策工具运用：10.26~11.25期间，央行净回笼3730亿元，操作利率维持 $2.75%$。

附录数据概览

总结

本期信用债市场整体表现不佳，收益率上行，利差走阔，行业和区域信用风险有所上升。尽管政策有所放松，如降准和融资支持政策，但市场基本面尚未明显改善，尤其是地产和城投债行业。需注意的是，低评级信用债在近期表现优于中高评级，但整体仍面临下行压力。对于投资策略，建议关注投资级优选指数，以降低风险。此外，需警惕尾部企业下沉风险，以及资金面在年底可能再次收紧的情况。