20180716-天风证券-荣泰健康-603579.SH-消费成长先锋_近期受益人民币贬值利润增速有望大幅提升_3页_849kb

报告摘要

荣泰健康（603579）总结

核心内容概述

荣泰健康是一家专注于健康产品的公司，近年来在消费市场中表现突出，成为成长型先锋企业。公司主要业务包括按摩椅、共享按摩椅等健康产品，同时积极拓展线上线下销售渠道以及海外市场。公司通过多种方式提升市场占有率和盈利能力，如人民币贬值带来的汇兑收益、理财产品收入以及共享按摩椅的推广。

主要观点

国内市场增长强劲：公司一季度预收款增长163%，显示经销商备货积极，预示国内市场持续高速增长。线下渠道新开网点增速约20%，同店收入增速约26%，显示出市场拓展的成效。
渠道下沉战略：公司正将销售渠道重心向三四线城市及中西部城市下沉，预计本年度新增200余家门店，进一步扩大市场覆盖。
线上业务持续增长：荣泰健康自2011年起开展电商业务，线上销售额持续上升，2016-2017年YOY增长分别为78%和68%。2018年1-6月天猫旗舰店销售额同比增长15%，而京东+苏宁等网上商城销售额占比逐步扩大，电商整体增速有望维持30%-40%。
海外市场稳健增长：海外市场收入占比已从2016年的69%降至2018年的47%，表明公司对海外市场的依赖度降低。预计本年度海外市场增速约为10%。美国市场表现尤为突出，营收增长迅猛，韩国市场仍有较大提升空间，公司也在考虑拓展阿联酋、以色列等发达市场。
共享按摩椅业务：共享按摩椅进入集中收获期，预计本年度可贡献收入至少4亿元。公司去年新增投放4.3万台共享按摩椅，累计投放量达5.3万台，平均每台贡献1万元收入，月均约820元。公司将继续重点投放高铁站、飞机场、电影院内厅、汽车4S店等场景。
利润增速提升：受益于人民币贬值及理财产品收入，公司利润增速在二季度开始与收入增速逐步匹配，有助于提升整体盈利能力。

关键信息

财务数据和估值

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	1,285.05	1,918.01	2,812.94	3,488.11	4,254.19
增长率(%)	25.50	49.26	46.66	24.00	21.96
净利润(百万元)	206.65	216.18	319.43	447.88	570.24
增长率(%)	44.81	4.61	47.76	40.21	27.32
EPS(元/股)	1.48	1.54	2.28	3.20	4.07
市盈率(P/E)	47.88	45.77	30.97	22.09	17.35

财务预测摘要

现金流量：经营活动现金流持续增长，2018E预计为626.18亿元。
投资活动现金流：2018E预计为-46.58亿元，主要由于资本支出。
筹资活动现金流：2018E预计为652.90亿元，主要得益于股权融资。

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	38.16%	38.22%	37.17%	38.22%	38.96%
净利率	16.08%	11.27%	11.36%	12.84%	13.40%
ROE	45.80%	15.82%	13.66%	16.07%	17.58%
ROIC	881.96%	248.27%	66.48%	167.37%	291.81%
资产负债率	57.68%	36.76%	29.02%	28.35%	28.23%
市盈率	47.88	45.77	30.97	22.09	17.35
市净率	21.93	7.24	4.23	3.55	3.05
EV/EBITDA	0.00	24.00	19.77	13.15	9.88