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荣泰健康（603579）半年报总结

核心内容

荣泰健康于2018年8月3日发布半年报，展现出强劲的业绩增长。公司上半年实现营业收入12.36亿元，同比增长50.41%；归母净利1.41亿元，同比增长27.03%；扣非归母净利1.49亿元，同比增长34.42%。尽管毛利率和净利率有所承压，但整体盈利能力依然稳健。

主要观点

收入增长显著

• 营业收入：上半年实现12.36亿元，同比增长50.41%。
• Q2收入：单季度收入为6.33亿元，同比增长38.78%。
• 收入结构：
  • 体验式按摩服务收入为2.03亿元，同比增长160%。
  • 电商收入为1.2亿元，同比增长29%。

利润表现

• 归母净利：1.41亿元，同比增长27.03%。
• 扣非归母净利：1.49亿元，同比增长34.42%。
• 净利率：11.17%，同比下降2.39个百分点。

费用率下降

• 期间费用率：20.16%，同比下降2.33个百分点，环比下降3.15个百分点。
• 销售、管理、财务费用率：分别下降1.61、0.65个百分点，整体费用控制良好。

汇兑损益改善

• 汇兑损失：下降至439万元，同比下降65%。受益于人民币大幅贬值，公司货币性资金中美元超过630万美元。

渠道扩张

• 线下渠道：上半年新增门店103家，主要集中在二三线城市。
• 门店总数：约为1400个，实际专营门店不足1000个。
• 未来计划：预计全年新增门店200余家，继续向三四线及中西部下沉。
• 门店升级：公司将加大存量网点的升级改造，提升店面形象和面积。

电商持续增长

• 线上增速：上半年同比增长约30%。
• 电商历史数据：2011年启动电商业务，2015-2017年线上收入分别为0.79、1.41、2.37亿元，增速分别为78%、68%。
• 天猫旗舰店：1-6月销售额为7939万元，同比增长约15%。
• 其他电商平台：京东+苏宁等销售额占比逐步扩大，电商整体增速预计维持在30%-40%。

共享按摩椅业务

• 共享按摩椅收入：上半年实现2.03亿元，预计全年贡献收入至少4亿元。
• 投放量：上半年新增投放2.02万台，累计投放量达7.28万台。
• 单台产出：单台座椅单月产出约为623元，平均8个月可收回固定成本。

关键信息

财务预测

年度	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2018E	2,812.94	319.43	2.28	29.88
2019E	3,488.11	447.88	3.20	21.31
2020E	4,254.19	570.24	4.07	16.74

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）。
• 当前价格：61.45元。
• 目标价格：未提供。

风险提示

• 国内市场开拓受阻。
• 美国市场开拓不及预期。
• 共享按摩椅市场竞争加剧。

财务数据摘要

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	1,285.05	1,918.01	2,812.94	3,488.11	4,254.19
营业利润	232.92	257.52	386.18	543.33	692.99
归属于母公司净利润	206.65	216.18	319.43	447.88	570.24
毛利率	38.16%	38.22%	37.17%	38.22%	38.96%
净利率	16.08%	11.27%	11.36%	12.84%	13.40%
ROE	45.80%	15.82%	13.66%	16.07%	17.58%
ROIC	881.96%	248.27%	66.48%	167.37%	291.81%
资产负债率	57.68%	36.76%	29.02%	28.35%	28.23%
市盈率	46.18	44.15	29.88	21.31	16.74
市净率	21.15	6.98	4.08	3.42	2.94
EV/EBITDA	0.00	24.00	18.88	12.52	9.39

估值与盈利

• 成长能力：营业收入和营业利润均保持较高增长。
• 盈利预测：2018-2020年净利预测分别为3.19、4.48、5.70亿元。
• 盈利弹性：公司受益于人民币贬值和理财产品收入，利润增速有望逐步匹配收入增速。

总结

荣泰健康在2018年上半年实现了显著的收入和利润增长，同时通过线下门店扩张和线上电商发展，持续增强市场占有率。共享按摩椅业务进入集中收获期，成为新的增长点。尽管毛利率和净利率有所承压，但费用率和汇兑损益的改善提升了整体盈利能力。公司未来仍将继续推进渠道下沉和门店升级，进一步释放增长潜力。