20241020-中泰证券-基础化工行业定期报告_地产增量政策频出；巴斯夫延迟复产或开启维生素新一轮上涨_27页_11mb

基础化工行业分析总结

核心内容概述

2024年10月，基础化工行业整体呈现企稳回暖趋势，政策支持和市场情绪改善推动板块估值修复。重点分析了原油、维生素、氨基酸、轮胎、制冷剂、MDI、长丝、纯碱、钛白粉、农药等细分行业走势，并对主要企业进行了盈利与估值评估。

主要观点

1. 地产政策推动市场回暖，提振化工品需求

• 住建部推出“四取消、四降低、两增加”政策组合拳，推动市场止跌回稳。
• 地产需求回暖或带动国内化工品需求回升，对行业形成利好。

2. 巴斯夫延迟复产，维生素或开启新一轮上涨

• 巴斯夫将维生素A和维生素E的复产时间推迟至2025年4月和7月，市场对涨价预期增强。
• 厂商在深亏后积极提价挺价，叠加不可抗力事件和厂家检修，涨价情绪在不同品种间蔓延。

3. 原油价格承压，供给侧支撑减弱

• OPEC+对油价的供给侧支撑减弱，预计中期油价中枢将有所下移。
• 美国原油产量创新高，但需求增长放缓，库存逐步累积。

4. 行业扩产周期接近尾声，供给侧改革逐步展开

• 行业在建工程及固定资产增速放缓，资本开支连续3个季度负增，显示企业扩产意愿下降。
• 长丝、纯碱等细分行业产能增长趋缓，供给侧改革逐步启动。

5. 优质“成长+”白马股受关注

• 在盈利和估值双重见底后，市场预期改善，优质白马股（如万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等）有望受益于量价齐升。

关键信息

行业数据概览

• 上市公司数：395家
• 行业总市值：31,383.76亿元
• 行业流通市值：28,170.80亿元

主要产品价格与价差

• 维生素：VA、VE价格周环比下跌，其他品种价格保持稳定或小幅上涨。
• 氨基酸：赖氨酸、苏氨酸价格小幅上涨，蛋氨酸价格下降。
• 轮胎：半钢胎和全钢胎价格略有下滑，但开工率提升，出口表现较好。
• 制冷剂：三代制冷剂进入配额基线年，供给收缩推动价格与价差上涨。
• MDI：纯MDI和聚合MDI价格与价差均上涨，反映供需改善。
• 长丝：价格整体下行，但价差提升，行业供给侧改革启动。
• 纯碱：价格和价差有所回落，但行业集中度提升，成本优势企业有望受益。

重点公司表现

• 万华化学：股价78.22元，2024E EPS 5.40元，PE 10.04倍，评级“买入”。
• 华鲁恒升：股价23.19元，2024E EPS 2.68元，PE 7.68倍，评级“买入”。
• 宝丰能源：股价15.74元，2024E EPS 1.11元，PE 8.55倍，评级“买入”。
• 扬农化工：股价58.50元，2024E EPS 3.10元，PE 18.87倍，评级“买入”。
• 中国海油：股价28.44元，2024E EPS 3.16元，PE 9.01倍，评级“买入”。
• 中国石化：股价6.57元，2024E EPS 0.58元，PE 11.29倍，评级“买入”。

行业趋势

• 原油：需求疲软，库存增加，价格承压。
• 食品添加剂：三氯蔗糖、安赛蜜、乙基麦芽酚价格波动，但整体处于低位。
• 轮胎：欧美替换市场景气，国内产能释放，出口表现良好。
• 制冷剂：配额政策落地，行业景气度提升，有望开启长景气周期。
• MDI：地产企稳背景下，价差有望上移，龙头企业受益。
• 长丝：供给增量放缓，行业进入限产保价阶段。
• 纯碱：供需宽松，库存增加，但成本优势企业可能受益。
• 钛白粉：出口景气度待观察，龙头企业关注钛矿布局。
• 农药：需求低迷，价格下跌，出口和成本压力并存。

风险提示

• 宏观环境波动
• 需求不及预期
• 竞争格局恶化
• 政策不及预期
• 原材料或产品价格大幅波动
• 数据与实际情况偏差
• 第三方数据更新不及时

重点行业分析

原油行业

• 价格：Brent和WTI期货价格周环比下跌。
• 需求：美国炼厂开工率提升，但原油进口量下降。
• 库存：美国商业原油库存减少，战略库存增加。
• 产量：美国原油产量创历史新高，但钻机数量和压裂车队数量下降。

维生素行业

• 价格：VA、VE价格下跌，其他维生素价格稳定。
• 供需：厂家挺价，贸易商捂盘惜售，但终端需求疲软。
• 成本：主要原料价格上涨，综合成本上升。

氨基酸行业

• 价格：赖氨酸、苏氨酸价格上涨，蛋氨酸价格下降。
• 供需：海外巨头被动停产，国内产能释放有限，价格波动明显。

轮胎行业

• 价格：半钢胎、全钢胎价格小幅下降。
• 需求：欧美替换市场景气，出口表现良好。
• 成本：橡胶价格稳定，海运费回落。

制冷剂行业

• 价格：R22、R125等产品价格上涨，行业景气度显著提升。
• 政策：三代制冷剂配额政策落地，供给收缩明显。

MDI行业

• 价格：纯MDI和聚合MDI价格与价差上涨，反映供需改善。
• 企业表现：万华化学作为龙头企业，受益于地产企稳。

长丝行业

• 价格：POY、FDY、DTY价格下降，但价差提升。
• 供给：行业扩产放缓，环保政策扰动产能释放。

纯碱行业

• 价格：轻质纯碱价格下跌，重质纯碱价格稳定。
• 库存：行业库存增加，但成本优势企业可能受益。

钛白粉行业

• 价格：硫酸法和氯化法价格稳中有降。
• 出口：海外反倾销影响待观察，龙头企业关注钛矿布局。

农药行业

• 价格：多数产品价格下跌，市场情绪谨慎。
• 成本：原材料价格上涨，企业经营压力加大。

总结

基础化工行业在政策支持和市场情绪改善下逐步企稳，部分细分行业如维生素、制冷剂、MDI等迎来涨价预期。随着行业扩产周期接近尾声，供给侧改革逐步展开，龙头企业有望受益于景气度提升和成本优势。重点关注具备“成长+”属性的优质白马股，如万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。同时，需关注原油价格走势、海外政策变化及行业集中度提升对市场的影响。