20250820-国证国际证券-华润啤酒-00291.HK-业绩超预期_高端化持续进行_5页_766kb

华润啤酒（0291.HK）业绩与战略分析报告总结

一、业绩亮点

华润啤酒2025年上半年总营业收入同比增长0.8%至239.4亿元人民币，净利润却大增21.6%至57.6亿元。调整后EBIT也实现11.3%的增长，达71.05亿元，反映成本控制和高端转型成效显著。

啤酒销量在行业低迷背景下实现增长：1-6月销量648.7万千升，同比增长2.2%。次高端及以上产品增速中高位数，普通及高档类增长超10%，其中喜力实现逆势增长超20%，红爵销量翻倍，老雪增长70%以上。啤酒销售单价稳中有升，高端产品推动均价上行。

毛利率提升至48.3%，同比提升2.5个百分点，源于产品结构优化、原材料价格下降与费用管控。

上半年销售费用率下降2个百分点至15.6%，组织精简带动运营效益提升。

维持“买入”评级，目标价由41.8港元上调至42.6港元，较当前股价有52%上涨空间。

二、主营业务表现追踪

啤酒业务

• 收入与销量增长：收入231.6亿元，销量648.7万千升，同比分别增长2.6%和2.2%

• 产品高端化：

  • 喜力增速超20%
  • 红爵营收翻倍
  • 老雪增长70%

• 盈利能力提升：

  • 毛利率升至48.3%
  • 销售单价达3570元/千升

白酒业务

• 收入同比下降33%至7.8亿元，主要受行业深度调整影响

• 积极调整产品结构，主推“金沙”系列和光瓶酒，费用支出同比下降36%

三、策略与管理

“三精策略”

推动组织结构精简、控制成本效能、精细业务运营，实现降本增效。

管理层变动

原董事长侯孝海辞职，赵春武暂代董事长职责。

四、估值与预测

上调2025/2026/2027年净利润预测值为58.3/59.4/62.9亿元（人民币），对应EPS分别为2.0/2.0/2.1港元。

采用DCF与可比公司估值方法，目标价由此前41.8增加至42.6港元，有52%上行空间。

五、风险提示

⚠️ 市场竞争加剧：市场格局变化带来的不确定性

⚠️ 消费需求疲软：下游消费意愿不及预期

⚠️ 原材料波动：价格上升压力将影响毛利率

六、财务摘要

关键指标

• 2025E全年EBIT: 583.1亿港元（↑19.2%）
• 2026E净利润: 59.4亿港元（↑5.7%）
• 2026E预测市盈率: 14.0倍（较市场低位）

📊 估值维度：

• 目标价格: 42.6港元（↑52%）
• 当前股价: 27.96港元
• 目标市值: 1405亿港元

<div class="chart-warning">数据来源：参考报告中的图表和财务表格</div>