> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华润啤酒（00291.HK）投资研究报告总结 ## 核心内容概述 本报告发布于2026年08月20日，由兴业证券经济与金融研究院整理，分析师张悦与宋健共同撰写。报告维持“增持”评级，认为华润啤酒在啤酒业务上持续增长，同时在白酒业务上面临行业调整，但公司正积极应对，未来增长潜力较大。 ## 主要观点 ### 1. 啤酒业务表现稳健 - **收入增长**：2026年上半年，公司营业收入同比增长 $2.6\%$ 至389.8亿元，啤酒收入同比增长 $2.2\%$ 至236.7亿元。 - **销量与价格**：啤酒销量同比增长 $1.7\%$ 至660万千升，销量结构持续优化，次高及以上啤酒销量同比增幅超过 $10\%$，占整体销量比例上升至 $26\%$ 以上。 - **高端化趋势**：啤酒销售单价同比提升 $0.5\%$ 至3587元/千升，高端产品表现突出，如“喜力”销量同比增长超 $20\%$，“老雪”和“红爵”分别增长超 $40\%$ 和 $80\%$。 - **新品贡献**：次高档新品“雪花金冠”、“雪花德式小麦”、“勇闯天涯superDry超干生啤”于Q2进入市场，贡献次高档及以上产品增量超过 $7\%$。 - **代工业务增长**：2026H1代加工销量超过5万千升，销量大幅增长。 ### 2. 白酒业务承压 - **营业额下降**：2026年上半年，白酒营业额同比下降 $27.0\%$ 至5.7亿元。 - **盈利下滑**：EBITDA同比下降，EBITDA盈利率降至 $14.7\%$。 - **应对策略**：公司将聚焦核心市场，拓展团购业务和华润体系的直销渠道，稳定产品价格，提升运营效率。 ### 3. 财务表现 - **盈利能力提升**：毛利率从 $43.1\%$ 提升至 $43.9\%$，归母净利率从 $8.9\%$ 提升至 $15.3\%$。 - **ROE增长**：ROE从 $10.5\%$ 提升至 $15.9\%$。 - **利润预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为56.2/59.8/63.0亿元，同比增长率分别为 $66.8\%$、$6.3\%$、$5.3\%$。 - **派息提升**：中期派息比率从 $26\%$ 提升至 $28\%$。 ### 4. 财务结构分析 - **资产负债率下降**：从 $47.6\%$ 下降至 $38.3\%$，表明公司偿债能力增强。 - **流动比率提升**：从 $0.7$ 提升至 $1.2$，显示公司短期偿债能力改善。 - **速动比率改善**：从 $0.3$ 提升至 $0.8$，流动性状况有所好转。 - **现金管理**：公司货币资金从 $69.2$ 亿元增至 $159.5$ 亿元，现金流动性增强。 ### 5. 投资建议与评级 - **评级**：维持“增持”评级。 - **预期表现**：预计未来三年公司营收和净利润将稳步增长，尤其是啤酒业务的高端化进程和新兴业务的增长。 ## 关键信息 - **2026H1财务数据**： - 收入：242.40亿元，同比增长 $1.2\%$ - EBITDA：79.97亿元，同比下降 $1.2\%$ - EBITDA盈利率： $33.0\%$，同比下降0.8pcts - 归母净利润：33.7亿元，同比下降 $28.9\%$ - **估值指标**： - PE：从 $17.9$ 倍降至 $9.6$ 倍 - PB：从 $1.9$ 倍降至 $1.4$ 倍 - **风险提示**： - 高端化进程不及预期 - 行业竞争加剧 - 原材料成本上涨快于预期 - 食品安全问题 ## 结论 华润啤酒在啤酒业务上表现稳健，持续推动高端化战略，新品和代工业务带来显著增长。尽管白酒业务受到行业调整影响，但公司正积极优化市场策略。整体来看，公司财务状况改善，盈利能力提升，未来增长潜力较大，维持“增持”评级。