20260325-光大证券-华润啤酒-00291.HK-_华润啤酒_0291.HK_25年核心利润实现增长_静待白酒业务完成磨底_2025年业绩点评_陈彦彤_2页_278kb

华润啤酒（0291.HK）2025年业绩点评总结

核心内容概述

本报告对华润啤酒2025年的业绩表现进行了全面分析，重点总结了公司在啤酒与白酒两大业务板块的表现、盈利能力变化以及未来战略方向。

2025年业绩表现

• 营业收入：全年实现379.9亿元，同比微降1.7%。
• 归母净利润：全年实现33.7亿元，同比大幅下降28.9%，主要受白酒业务商誉减值影响。
• 2025H2业绩：营业收入140.4亿元，同比下降5.7%；归母净利润为-24.2亿元，由盈转亏。

啤酒业务发展分析

销量与价格

• 销量：全年啤酒销量达1103.0万千升，同比增长1.4%。
• 价格：销售单价为3308元/千升，同比下降1.4%。单价下降主要由于25H2投放策略变化，若维持25H1投放力度，全年单价变化将不大。

产品结构优化

• 次高档及以上啤酒：销量同比增长中至高单位数，占比接近25%。
• 普高档及以上啤酒：销量同比增长接近10%。
• 核心大单品：
  • “喜力”：在高基数下仍同比增长近20%。
  • “老雪”：销量同比增长60%。
  • “红爵”：销量同比增长翻倍。

渠道与产品创新

• 公司积极布局新消费渠道，与重点线上平台达成战略合作。
• “十四五”期间累计开发电商专供产品15款。

生产能力调整

• 关停4间啤酒厂，新增1间位于深圳的智慧精酿工厂。
• 截至2025年底，公司共运营59间啤酒厂，年产能约1910万千升。

白酒业务调整与财务影响

• 营业额：2025年白酒业务实现营业额14.96亿元。
• 商誉减值：计提商誉减值28.77亿元，对净利润造成显著拖累。
• EBITDA：若不计入商誉减值，白酒业务EBITDA为2.64亿元。

盈利能力分析

• 整体毛利率：2025年达到43.1%，同比提升0.5个百分点。
• 啤酒毛利率：提升1.4个百分点至42.5%，受益于高端化发展和原材料采购成本节约。
• 费用率：销售及分销费用率降至20.3%，同比下降1.4个百分点；行政及其他费用率降至8.3%，同比下降0.2个百分点。
• 净利率：归母净利率为8.9%，同比下降3.4个百分点，主要因商誉减值影响。
• 派息情况：公司拟派发25年末期股息每股0.557元，全年派息总额达每股1.021元，同比增长34%。若不计入商誉减值影响，派息率由24年的52%提升至25年的53%。

未来战略方向

啤酒业务

• 高端化：继续推进次高档及以上啤酒发展，巩固高档市场地位。
• 新兴业务：积极布局精酿、小众新品等新兴领域。
• 区域发展：以大湾区为新增长引擎，培育新的增长区域。
• 国际化：拓展海外业务，以“老雪”为品牌切入点，重点布局啤酒工业基础薄弱的国家。

白酒业务

• 调整与磨底：面对白酒行业周期性调整，公司计提商誉减值以释放风险。
• 价格重塑：短期推动价格重塑，提升产品附加值。
• 渠道拓展：加快渗透电商和即时零售等新渠道。
• 数字化管理：加强数字化和精细化管理，提升运营效率。
• 双赋能战略：持续推进“啤白双赋能”，通过销售协同与业务创新建立长远赋能机制。

风险提示

• 原材料成本上涨快于预期。
• 区域竞争加剧。

总结

2025年华润啤酒在啤酒业务上实现了销量增长和高端化发展，毛利率和费用率均有改善，推动核心盈利能力提升。然而，白酒业务受行业调整和商誉减值影响，拖累整体净利润表现。公司未来将继续推进啤酒业务的高端化与新兴渠道布局，同时积极调整白酒业务，为长期发展奠定基础。