> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华润啤酒（0291.HK）2025年业绩点评总结 ## 核心内容概述 本报告对华润啤酒2025年的业绩表现进行了全面分析，重点总结了公司在啤酒与白酒两大业务板块的表现、盈利能力变化以及未来战略方向。 --- ## 2025年业绩表现 - **营业收入**：全年实现379.9亿元，同比微降1.7%。 - **归母净利润**：全年实现33.7亿元，同比大幅下降28.9%，主要受白酒业务商誉减值影响。 - **2025H2业绩**：营业收入140.4亿元，同比下降5.7%；归母净利润为-24.2亿元，由盈转亏。 --- ## 啤酒业务发展分析 ### 销量与价格 - **销量**：全年啤酒销量达1103.0万千升，同比增长1.4%。 - **价格**：销售单价为3308元/千升，同比下降1.4%。单价下降主要由于25H2投放策略变化，若维持25H1投放力度，全年单价变化将不大。 ### 产品结构优化 - **次高档及以上啤酒**：销量同比增长中至高单位数，占比接近25%。 - **普高档及以上啤酒**：销量同比增长接近10%。 - **核心大单品**： - “喜力”：在高基数下仍同比增长近20%。 - “老雪”：销量同比增长60%。 - “红爵”：销量同比增长翻倍。 ### 渠道与产品创新 - 公司积极布局新消费渠道，与重点线上平台达成战略合作。 - “十四五”期间累计开发电商专供产品15款。 ### 生产能力调整 - 关停4间啤酒厂，新增1间位于深圳的智慧精酿工厂。 - 截至2025年底，公司共运营59间啤酒厂，年产能约1910万千升。 --- ## 白酒业务调整与财务影响 - **营业额**：2025年白酒业务实现营业额14.96亿元。 - **商誉减值**：计提商誉减值28.77亿元，对净利润造成显著拖累。 - **EBITDA**：若不计入商誉减值，白酒业务EBITDA为2.64亿元。 --- ## 盈利能力分析 - **整体毛利率**：2025年达到43.1%，同比提升0.5个百分点。 - **啤酒毛利率**：提升1.4个百分点至42.5%，受益于高端化发展和原材料采购成本节约。 - **费用率**：销售及分销费用率降至20.3%，同比下降1.4个百分点；行政及其他费用率降至8.3%，同比下降0.2个百分点。 - **净利率**：归母净利率为8.9%，同比下降3.4个百分点，主要因商誉减值影响。 - **派息情况**：公司拟派发25年末期股息每股0.557元，全年派息总额达每股1.021元，同比增长34%。若不计入商誉减值影响，派息率由24年的52%提升至25年的53%。 --- ## 未来战略方向 ### 啤酒业务 - **高端化**：继续推进次高档及以上啤酒发展，巩固高档市场地位。 - **新兴业务**：积极布局精酿、小众新品等新兴领域。 - **区域发展**：以大湾区为新增长引擎，培育新的增长区域。 - **国际化**：拓展海外业务，以“老雪”为品牌切入点，重点布局啤酒工业基础薄弱的国家。 ### 白酒业务 - **调整与磨底**：面对白酒行业周期性调整，公司计提商誉减值以释放风险。 - **价格重塑**：短期推动价格重塑，提升产品附加值。 - **渠道拓展**：加快渗透电商和即时零售等新渠道。 - **数字化管理**：加强数字化和精细化管理，提升运营效率。 - **双赋能战略**：持续推进“啤白双赋能”，通过销售协同与业务创新建立长远赋能机制。 --- ## 风险提示 - 原材料成本上涨快于预期。 - 区域竞争加剧。 --- ## 总结 2025年华润啤酒在啤酒业务上实现了销量增长和高端化发展，毛利率和费用率均有改善，推动核心盈利能力提升。然而，白酒业务受行业调整和商誉减值影响，拖累整体净利润表现。公司未来将继续推进啤酒业务的高端化与新兴渠道布局，同时积极调整白酒业务，为长期发展奠定基础。