> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华润啤酒（00291.HK）总结 ## 核心内容 华润啤酒（00291.HK）作为港股啤酒行业的重要参与者，2025年实现收入379.9亿元，同比微降1.7%；表观归母净利润33.7亿元，同比下降28.9%。主要受白酒业务计提28.8亿元商誉减值影响，剔除该影响后，归母净利润达57.2亿元，同比增长19.6%。公司维持2026年盈利预测，并新增2027-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为59.2亿元、61.6亿元、63.4亿元，同比分别增长75.5%、4.1%、3.0%。当前股价对应PE分别为13.2倍、12.7倍、12.3倍，考虑公司高端化战略稳步推进及白酒商誉减值影响已落地，维持“增持”投资评级。 ## 主要观点 - **啤酒主业稳定**：2025年啤酒业务收入364.9亿元，与去年同期基本持平，销量和市场份额稳步提升。 - **结构升级成效显著**：次高档及以上销量同比增长中至高单位数，占整体销量25%；普高档及以上销量增长接近10%，其中喜力、老雪、红爵销量增速分别达20%、60%、100%。 - **白酒业务短期承压**：受行业深度调整和消费需求萎缩影响，2025年白酒板块收入14.96亿元，经营节奏受到一定影响。 - **区域表现分化**：东区和南区啤酒业务营收分别同比增长0.5%和0.5%，经营稳健；中区营收略有承压，同比下降1.4%。 - **盈利改善明显**：2025年毛利率同比提升0.4个百分点至43.1%，主要受益于产品结构优化及原材料成本下降。剔除非经常性损益后，归母净利率同比提升2.7个百分点至15.1%。 ## 关键信息 ### 财务摘要（单位：亿元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 386.4 | 379.9 | 398.8 | 408.8 | 414.9 | | YOY | -0.8 | -1.7 | 5.0 | 2.5 | 1.5 | | 净利润 | 47.4 | 33.7 | 59.2 | 61.6 | 63.4 | | YOY | -0.1 | -28.9| 75.5 | 4.1 | 3.0 | | 毛利率（%） | 42.6 | 43.1 | 44.0 | 44.2 | 44.5 | | 净利率（%） | 12.3 | 8.9 | 14.8 | 15.1 | 15.3 | | ROE（%） | 15.0 | 10.4 | 15.5 | 13.9 | 12.5 | | EPS（元） | 1.5 | 1.0 | 1.8 | 1.9 | 2.0 | | P/E（倍） | 16.4 | 23.1 | 13.2 | 12.7 | 12.3 | | P/B（倍） | 2.2 | 2.2 | 1.9 | 1.6 | 1.5 | ### 投资评级说明 - **买入**：预计相对强于市场表现20%以上 - **增持**：预计相对强于市场表现5%~20% - **中性**：预计相对市场表现-5%~+5% - **减持**：预计相对弱于市场表现5%以下 ## 风险提示 - **宏观经济下行**：可能对消费能力和行业整体表现产生负面影响 - **市场竞争加剧**：行业竞争可能对公司市场份额和盈利能力造成压力 - **主业销售不及预期**：啤酒业务若未能持续增长，可能影响整体盈利表现 ## 总结 华润啤酒在2025年面临白酒业务商誉减值的短期压力，但啤酒主业保持稳定，结构升级稳步推进，高端产品销量显著增长。公司整体盈利能力持续改善，预计未来三年归母净利润将稳步提升，估值水平逐步下降。尽管存在宏观经济和行业竞争等风险，但公司高端化战略和渠道优化措施显示其具备较强的抗风险能力和增长潜力，因此维持“增持”评级。