20131223-华泰证券-利率债周报_QE缩得婉约_SLO投得豪放_13页_1mb

报告摘要

债券研究 / 利率债市场周报总结

核心内容

本报告为2013年12月23日发布的利率债市场周报，主要分析了当周（12月16日-12月22日）的利率债市场情况，涵盖宏观经济、通货膨胀、一级市场、二级市场以及资金面与利率互换的走势分析。报告指出，资金面紧张对市场造成显著影响，利率债收益率上行，同时探讨了美联储QE缩量、日元套息、央行SLO操作等对市场的影响。

主要观点

1. 美联储QE缩量与前瞻性指引

美联储宣布每月资产购买量从850亿缩减至750亿，但伴随“鸽派”前瞻性指引，包括维持近零利率至失业率降至6.5%后，以及QE缩量进程不固定。
这些指引有助于压制利率上行预期，但市场仍需警惕美联储新逆回购工具可能带来的超预期影响。

2. 日元套息仍为主导

日本宽松政策和日元贬值预期使得日元仍是较好的套息货币。
国际资本较1年前更加谨慎，仅有韩元和CNH处于升值通道，其余如泰铢、印度卢比等仍偏弱势。
欧洲复苏可能吸引资金流入，欧元相对强势。

3. 央行SLO操作替代逆回购

本期逆回购暂停，央行转而使用SLO操作，以更灵活的方式控制资金价格。
尽管SLO操作缓解了资金紧张，但市场仍维持高位，资金价格持续飙升。

4. 资金面紧张对市场的影响

资金价格飙升，FR001和FR007分别上行至3.95%和7.60%。
资金面在1月5日补缴准备金前可能略有缓解，但春节前资金价格可能再度走高。
资金面紧张导致利率债收益率上行，其中金融债涨幅更大。

5. 利率债市场表现

本期利率债净融资规模为145.3亿元，其中国债净融资为182.8亿元，金融债净融资为-37.5亿元。
二级市场中，国债收益率小幅上行，金融债收益率大幅上行。
成交量有所放大，但价格下跌明显，尤其金融债。

6. 利率互换走势

IRS-Repo和IRS-Shibor_3M利率大幅上行，其中IRS-Repo的1年期和5年期分别上升至5.03%和5.05%。
基差和期差统计显示，市场对利率互换的预期和操作均有所变化。

关键信息

1. 宏观经济

12月汇丰中国制造业PMI预览值为50.5，为三个月新低，显示经济放缓。
工业增加值、固定资产投资、社会零售总额等数据维持平稳增长，但增速有所放缓。
CPI维持在3%左右，PPI持续负增长，显示通胀压力不大。

2. 通货膨胀

蔬菜价格小幅上涨1.1%，蛋类下跌0.2%，肉类上涨0.3%，整体食用农产品价格微涨。
猪肉价格略有上升，但猪粮比下降，显示供给端压力逐步显现。
生猪存栏量仍维持在历史高位，去库存速度缓慢。

3. 一级市场

利率债实际发行量为388亿元，较上期明显下降。
国债（地方债）本期无发行，政策性金融债发行8期共338亿元。
本期金融债净融资为-37.5亿元，显示市场融资需求减弱。

4. 二级市场

国债收益率上行6~9bp，金融债收益率上行11~23bp。
成交量有所放大，但价格下跌明显，尤其金融债。
不同期限国债和金融债收益率走势不一，10年期金融债涨幅最小。

5. 资金面与利率互换

资金价格飙升，FR001和FR007分别上行35bp和323bp。
IRS-Repo和IRS-Shibor_3M利率均大幅上行，1年期和5年期分别上升29bp和16bp。
资金面紧张导致利率互换利差变化，1年以上期限品种利差缩小，短期品种利差扩大。

市场展望与建议

短期资金面难有实质性宽松，央行态度偏紧，资金价格维持高位。
中长期看利率中枢有下移潜力，但具体时间尚不明确。
建议卖出1年以上期限的IRS-Repo，以锁定资金成本。
利率债配置价值确认，但交易机会仍需观察市场变化。

图表与数据

图1：汇丰PMI
图2：外汇占款
图3：CPI新涨价因素和翘尾因素分解
图4：大宗商品、PPI价格走势
图5：猪肉价格走势
图6：食用农产品价格周环比
图7：利率债净融资规模
图8：累计净融资规模同期比较
图9：收益率变化（12.16-12.20）
图10：国债期限利差（bp）
图11：长短端国债收益率走势
图12：各期限金融债隐含税率走势
图13：各期限国债一周成交额（亿元）
图14：各期限金融债一周成交额（亿元）
图15：本期公开市场到期和操作
图16：公开市场未来静态到期资金
图17：FR001、FR007走势
图18：非隔夜/隔夜成交额（亿元）及比率
图19：FR007和IRS-Repo_1Y走势
图20：Shibor_3M和IRS-Shibor_3M_1Y走势
图21：IRS-Repo各期限走势
图22：IRS-Shibor_3M各期限走势
图23：IRS-Repo收盘期限曲线
图24：IRS-Shibor_3M收盘期限曲线
图25：IRS-Repo期差统计分析（单位：bp）
图26：IRS-Shibor_3M期差统计分析（单位：bp）
图27：IRS-Shibor_3M与IRS-Repo基差（bp）
图28：IRS-Shibor_3M与IRS-Repo基差
图29：国开债与IRS-Repo利差统计分析（单位：bp）
图30：中票与IRS-Repo利差统计分析（单位：bp）

表格信息

表格1：核心宏观数据（9月、10月、11月）
表格2：本期利率债发行信息（招标日、名称、规模、期限、发行利率等）
表格3：下期利率债发行信息（招标日、名称、规模、期限、基准利率等）
表格4：各关键期限券种投资价值分析（1年期、3年期、5年期、7年期、10年期）

评级说明

行业评级：基于报告发布日后6个月内行业涨跌幅与沪深300指数的比较。
- 增持：行业股票指数超越基准
- 中性：行业股票指数基本与基准持平
- 减持：行业股票指数明显弱于基准
公司评级：基于报告发布日后6个月内公司涨跌幅与沪深300指数的比较。
- 买入：股价超越基准20%以上
- 增持：股价超越基准5%-20%
- 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
- 减持：股价弱于基准5%-20%
- 卖出：股价弱于基准20%以上