沥青季报：关注炼厂降负荷的兑现程度-20230922-紫金天风期货-27页_2mb

沥青市场分析总结（2023/9/22）

核心内容概述

本报告分析了2023年三季度沥青市场的供需状况，探讨了不同角度下对需求的评估，以及供应端的表现，并对四季度市场走势进行了展望。整体来看，沥青市场在供需两端均出现一定程度的调整，炼厂降负荷和冬储逻辑成为关注重点。

主要观点

需求评估角度多样，需明确基准

• 同比角度：今年1-8月刚需为2041万吨，同比上升280万吨，但较2021年同期下降108万吨，整体需求表现中性略偏乐观。
• 环比角度：今年需求环比增速与年均值偏差不大，符合季节性规律，定性为中性。
• 与供应对比角度：表观消费量被视为供应，供需差值多为正数，说明需求表现不佳。
• 综合判断：建议采用同比和环比角度评估需求，整体为中性略偏好。

供应表现总体良好

• 2023年沥青产量处于历史波动区间的中偏高位，总产量和表观消费量均表现稳定。
• 地炼产量突出：8月地炼沥青产量达到历史新高，中石化产量偏高，中石油和中海油产量偏低。
• 供应端整体表现不差，但受利润和柴油-沥青价差影响，部分炼厂开工积极性受压。

关键信息

四季度供需预期下降

• 10月炼厂降负荷若充分兑现，将导致供不应求，有望驱动价格上行。
• 沥青裂解价差估值处于低位，下方空间有限，需重新评估支撑。

需求结构分析

• 道路市场：仍是主要消费方向，但四季度预计环比下降。
• 防水市场：消费量较低，预计维持在45-50万吨/月，受房地产投资低迷影响。
• 船燃与焦化市场：船燃消费预计持稳，焦化消费因柴油-沥青价差支撑而重心上移。

供需平衡表

• 2023年9月沥青表观消费量为339万吨，总产量为322万吨，供过于求3万吨。
• 10月调整：若产量下调，预计10月将出现供不应求局面。
• 库存变化：期末炼厂库存和期末社会库存均呈现下降趋势，尤其是10月库存降幅显著。

其他影响因素

• 进口情况：韩国沥青进口量预计下降，受其国内生产积极性减弱影响。
• 出口表现：预计出口量仍处于往年震荡区间，对市场影响有限。
• 原料进口：稀释沥青进口恢复，但燃料油进口减少，对原料供应形成一定扰动。
• 价差支撑：柴油-沥青价差支撑炼厂开工，但地炼理论利润与实际利润存在差异。

市场展望

• 四季度价格走势：若炼厂降负荷充分兑现，沥青价格有望上涨，裂解价差可能改善。
• 冬储逻辑：冬储前提为价格下跌，随后触底反弹，但当前沥青裂解价差处于低位，下方空间有限。
• 产能变化：新增产能可能性较小，尤其是第二类产能（炼厂改造）。

总结

沥青市场在四季度面临供需双降的局面，炼厂降负荷是关键变量。需求评估需结合具体角度，建议采用同比和环比分析。供应端表现总体良好，尤其是地炼产量，但受利润影响，开工率承压。四季度重点关注炼厂降负荷的兑现情况，以及冬储对价格的影响。整体市场趋势偏乐观，沥青裂解价差可能迎来修复机会。