20171031-西南证券-顾家家居-603816.SH-收入继续放量_多品类市场空间广阔_6页_1mb

顾家家居（603816）2017年三季报点评总结

核心内容概述

顾家家居在2017年前三季度实现营业收入48.5亿元，同比增长49.3%；归母净利润6.2亿元，同比增长47.8%；扣非净利润同比增长27.6%。其中，第三季度营业收入17.4亿元，同比增长40.5%，归母净利润2.3亿元，同比增长57.2%，收入增速超预期。

主要观点与关键信息

营收与盈利表现

• 收入增长：公司多品类市场拓展有效推动营收增长，尤其是沙发及其他软体家具品类表现突出。
• 毛利率变化：受原材料价格大幅上涨影响，第三季度营业成本增长62.2%，导致整体毛利率同比下降5.1个百分点至36.7%。
• 净利率提升：尽管毛利率下滑，但公司运营管理效率提升，整体净利率微幅增长0.1个百分点至13.1%。
• 费用控制：销售费用率与管理费用率分别下降至20.3%（-1.2pct）和3.1%（-0.6pct）。
• 财务费用：出口业务受人民币升值影响，出现约4000万元的汇兑损失，财务费用小幅上升。

品类与产能扩张

• 品类延伸：床垫、配套产品、餐椅等低毛利率产品营收占比提升，成为新的增长点。
• 产能提升：公司拟通过发行可转换公司债券，投资建设年产80万标准套软体家具的项目，产能有望继续扩张。
• 渠道扩张：截至2017年上半年，公司终端零售系统覆盖门店数近30%，门店总数已达816家，预计可达5000家，门店效率仍有提升空间。

激励计划

• 限制性股票激励：公司于2017年9月12日发布限制性股票激励计划，向100名激励对象授予1593.1万股，每股价格26.7元，有助于提升员工积极性，推动业绩增长。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为1.98元、2.57元、3.25元，对应PE分别为28倍、21倍和17倍。
• 投资建议：考虑到四季度估值切换行情，给予公司2018年30倍PE，目标价77.1元，维持“买入”评级。

关键假设

1. 沙发业务增长：功能沙发和布艺沙发继续开拓国内市场，收入增速远高于整体沙发增速。
2. 提价策略：预计内销提价幅度为5%，外销提价3%-5%。
3. 毛利率变化：2017-2019年毛利率分别为38.67%、39.17%、39.28%，随着产能利用率提升，毛利率有望稳步回升。

财务指标预测

风险提示

• 原材料价格波动：海绵、五金件等原材料价格大幅上涨可能对毛利率造成压力。
• 终端销售不畅：市场环境变化可能影响产品销售表现。
• 产能释放不及预期：新产能建设进度或未能达到预期，影响业绩增长。

分业务收入及毛利率预测

财务分析指标

总结

顾家家居在2017年前三季度展现出强劲的收入增长，多品类战略推动其业绩表现优于行业平均水平。尽管原材料成本上涨对毛利率形成压制，但公司通过提升运营效率和优化成本结构，实现了净利率的微幅增长。未来，公司将继续通过品类延伸、产能提升和渠道扩张来增强市场竞争力，为业绩增长提供持续动力。分析师维持“买入”评级，并给出目标价77.1元，基于对2018年30倍PE的估值。然而，公司仍需关注原材料价格波动、终端销售情况以及产能释放进度等潜在风险。