20131115-中航证券-纺织服装_行业2014年度投资策略-行业在复苏中分化_强者恒强_25页_960kb

报告摘要

纺织服装行业2014年度投资策略总结

核心内容概述

纺织服装行业在2013年经历温和复苏，但整体表现分化明显。行业需求端出口有所回升，国内零售额增速虽有所改善但依然低迷。供给端方面，固定资产投资和产成品存货增速均回落至低位。财务指标显示，纺织制造板块表现优于品牌服装，但行业整体盈利能力仍面临挑战。

主要观点

行业复苏伴随分化：纺织服装行业在复苏过程中呈现出明显的分化趋势，部分子行业如高端女装、户外、家纺及部分休闲装公司已取得去库存成效，未来盈利增长可能率先出现在这些竞争力强的龙头企业中。
周期阶段划分：根据驱动因素，将行业周期划分为外延扩张期、提价增效期、缓速调整期和模式重构期。当前行业处于缓速调整期向模式重构期过渡，未来将出现市场份额、价格和估值的分化。
去库存初见成效：2013年三季度财报数据显示，女装、户外库销比下降，家纺、休闲库销比增幅减小，表明企业去库存初见成效，部分领先指标如订货会数据、存货周转率、应收账款周转率和经营性现金流有所改善。
投资建议：关注朗姿股份、罗莱家纺、富安娜、探路者和森马服饰等具备较强品牌影响力和产品竞争力的公司，这些企业在去库存和盈利复苏中表现较为突出。

关键信息

行业需求端

出口温和复苏：2013年1-10月，我国纺织品服装累计出口2335.60亿美元，同比增长11.31%，其中服装及其附件出口增长11.51%。
国内零售额增速回升但低迷：9月份服装零售额同比增长6.0%，增速较8月小幅回升，但较上年同期放缓4.6个百分点，男装零售额出现同比下降。

行业供给端

固定资产投资回落：2013年9月，纺织业固定资产投资完成额累计同比为13.4%，服装服饰业为21%，皮革和制鞋业为24.8%。
产成品存货增速下降：2013年1-9月，纺织服装行业产成品存货同比增速基本保持在10%以下，服饰制造子行业下降最为明显，4-8月维持在4.5%以下。

财务指标分析

纺织制造优于品牌服装：纺织制造板块收入和利润增速高于品牌服装，2013年9月纺织业收入和利润累计同比增速分别为12.8%和20.2%，而服装服饰业分别为10.8%和11.9%。
部分子行业表现突出：棉纺行业前三季度收入同比增长5.11%，扣非净利润同比增长82.88%，其中华孚色纺和百隆东方扣非净利润增速分别达618.85%和93.46%。户外行业保持较高增长，探路者前三季度扣非净利润增速达66.47%。

营运能力分析

存货周转率下降：尽管产成品存货增速降至低位，但多数公司存货周转率有所下降，特别是品牌服饰和男装行业。
部分公司存货周转率提升：探路者、森马服饰和七匹狼的存货周转率有所提升，显示其在去库存和运营效率方面有所改善。

行业周期阶段划分

外延扩张期：企业通过开店进行规模扩张，主要驱动因素为开店数，财务特征为收入快速增长，管理费用率上升。
提价增效期：企业通过提升产品单价覆盖成本上涨，毛利率显著提升，单店收入和净利润增速回升。
缓速调整期：企业面临高库存问题，库存增速回落，但存货周转率下降，主要受宏观经济影响和渠道调整。
模式重构期：行业将出现市场份额、价格和估值的分化，品牌影响力和产品竞争力强的公司将在竞争中占据优势。

投资建议

关注高端女装：朗姿股份在2013年第三季度扣非净利润增速达28.28%，显示其在去库存和盈利复苏中的良好表现。
关注家纺行业：罗莱家纺和富安娜在2013年前三季度表现相对稳健，但增速有所下滑。
关注户外行业：探路者保持较高增长，扣非净利润增速达66.47%。
关注休闲装行业：森马服饰在第三季度收入有所改善，扣非净利增速逐季提升。

风险提示

终端消费复苏缓慢：若消费复苏速度低于预期，可能影响行业整体复苏。
去库存速度低于预期：若去库存速度不及预期，可能导致库存压力持续，影响企业盈利。

行业特征

市场份额分化：具备优秀产品设计能力和优良品质的品牌将占据更多市场份额，实现强者恒强。
价格分化：价格端稳定，但部分公司面临价格竞争压力，需通过提升产品附加值来应对。
估值分化：行业复苏伴随估值分化，具备竞争力的公司估值可能提升，而业绩不佳的公司可能面临估值压力。

总结

纺织服装行业在2013年经历温和复苏，但整体分化明显。行业需求端出口温和复苏，国内零售额增速回升但低迷。供给端固定资产投资和产成品存货增速均回落至低位。财务指标显示，纺织制造板块表现优于品牌服装，部分子行业如高端女装、户外、家纺及部分休闲装公司已取得去库存成效。行业处于缓速调整期向模式重构期过渡，未来将出现市场份额、价格和估值的分化。投资建议关注具备较强品牌影响力和产品竞争力的公司，如朗姿股份、罗莱家纺、富安娜、探路者和森马服饰。风险提示包括终端消费复苏缓慢和去库存速度低于预期。

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