20260411-兴业研究-固定收益_超长利率上行_保险加码地方债_5页_3mb

文档总结：利率与机构行为分析

核心内容

本文档主要分析了2026年3月中国债券市场中不同机构的债券净买入情况，并探讨了利率变动对机构行为的影响。文档指出，中小行净买入债券规模上升，而大行和券商则净卖出。同时，保险公司在利率上行背景下，积极配置长端地方债，显示出对利率变化的敏感性。

主要观点

• 中小行净买入，大行和券商净卖出：2026年3月，大型银行、中小型银行、证券公司债券净买入规模分别为-3642亿元、1130亿元、-4940亿元，分别处于2019年以来的69%、76%、6%分位数水平，较2月分别变动-430亿元、-290亿元、-4277亿元。

• 利率上行背景下，保险配置长端地方债：3月30年国债收益率为2.36%（2月为2.34%），与2024年3月的2.48%更为接近。保险净买入10年以上国债159亿元（2024年3月为214亿元），净买入10年以上地方债1833亿元（2024年3月为753亿元）。预计4月保险可能延续配置趋势，关注其对长端地方债的配置情况。

• 资管机构购债规模上升，分化明显：3月资管机构总购债规模大幅上升，净买入规模提升力度分化。基金净买入信用债规模处于高位，净买入利率债、信用债、同业存单的规模分别约为1821亿元、2070亿元、-732亿元，分别较2月变动约1599亿元、914亿元、-309亿元。净买入规模分别处于2019年以来的64%、97%、19%分位数水平。

• 理财净买入各类型债券均衡，整体缩短久期：3月理财净买入全部类型债券约为1346亿元，较2月变动约599亿元，净买入规模处于2019年以来的47%分位数水平。其中，净买入利率债、信用债、同业存单的规模分别约为289亿元、225亿元、430亿元，分别较2月变动约12亿元、-9亿元、328亿元，净买入规模分别处于2019年以来的45%、26%、42%分位数水平。

• 货币市场基金增持利率债、信用债，减持同业存单：3月货基净买入全部类型债券约为-2881亿元，较2月变动约8亿元，净买入规模处于2021年以来的3%分位数水平。其中，净买入利率债、信用债、同业存单的规模分别约为476亿元、362亿元、-3796亿元，分别较2月变动约67亿元、272亿元、-515亿元，净买入规模分别处于2021年以来的31%、21%、2%分位数水平。

• 保险公司净买入债券规模大幅上升：3月保险净买入全部类型债券约为2614亿元，较2月变动约1993亿元，净买入规模处于2019年以来的88%分位数水平。其中，净买入利率债、信用债、同业存单的规模分别约为2333亿元、172亿元、165亿元，分别较2月变动约1493亿元、-15亿元、301亿元，净买入规模分别处于2019年以来的93%、70%、59%分位数水平。

关键信息

• 中小行：3月净买入规模为1130亿元，处于2019年以来的76%分位数水平，较2月减少290亿元。

• 大行：3月净买入规模为-3642亿元，处于2019年以来的69%分位数水平，较2月减少430亿元。

• 券商：3月净买入规模为-4940亿元，处于2019年以来的6%分位数水平，较2月减少4277亿元。

• 基金：3月净买入全部类型债券约3789亿元，较2月增加1908亿元，净买入信用债规模处于2019年以来的97%分位数水平。

• 理财：3月净买入全部类型债券约1346亿元，较2月增加599亿元，整体缩短久期。

• 货基：3月净买入全部类型债券约-2881亿元，较2月增加8亿元，整体减持同业存单。

• 保险：3月净买入全部类型债券约2614亿元，较2月增加1993亿元，净买入利率债规模处于2019年以来的93%分位数水平。

总结

文档通过对2026年3月债券市场机构行为的分析，揭示了不同机构在利率变动背景下的投资策略。中小行在利率上行时表现出较强的买入意愿，而大行和券商则倾向于净卖出。保险公司在利率上行背景下，积极配置长端地方债，显示出对利率变化的敏感性。基金在信用债方面表现出较强的净买入趋势，而理财则整体缩短久期，货基则继续减持同业存单。这些行为反映了市场参与者对利率环境的应对策略和投资偏好。