20180704-国开证券-201806中期策略报告_博弈反弹_打好防御战_24页_2mb

2018年A股中期策略报告总结

核心内容

2018年A股市场面临多重不利因素，包括经济增长前景趋于负面、金融周期下行、股市资金供需环境低迷、中美贸易摩擦加剧、企业利润增速预期下行、人民币对美元贬值等。市场整体估值水平合理，尤其是以沪深300为主的蓝筹股估值已进入低位区，具备一定的投资价值。下半年市场环境改善空间有限，投资者需保持耐心，注重防御策略。

主要观点

• 市场估值：当前A股整体估值处于合理区间，尤其是沪深300指数的市净率（PB）已接近历史低位，具备吸引力。
• 市场结构：2018年上半年市场风格从“二八分化”向“漂亮50VS要命3000”转化，资金集中于大蓝筹，但随后因内外部不利因素，市场信心受挫，资金流出加剧。
• 宏观经济：2018年GDP增长保持稳定，但增速趋缓，投资、消费和进出口均出现边际下行压力。政府正通过扩大内需和推动创新来稳定经济增长。
• 金融周期：金融去杠杆持续推进，导致市场流动性紧张，金融周期下行对资本市场形成压力。
• 行业变迁：随着经济发展，消费和TMT行业影响力逐渐增加，未来将占据更重要的地位。当前银行、非银金融、地产等行业估值处于或接近历史低位，具有配置价值。
• 投资策略：短期应打好防御战，关注阶段性反弹机会；长期需耐心等待，关注金融周期和行业趋势，逐步部署配置盘。

关键信息

市场走势回顾

• 2018年A股市场表现与投资者预期偏离较大，从“慢牛”转向“熊市”。
• 沪深300指数持续下跌，创业板指数在年初快速调整后反弹。
• 市场结构上绩优股占优，但资金配置趋于分散，基金持仓高位回落。

宏观经济分析

• GDP增长维持稳定，但增速趋缓，投资和消费增长压力加大。
• 2018年出口贡献下降，净出口对GDP影响减弱，但科技行业面临一定压力。
• 政府推动创新，计划将研发支出占GDP比重提高至2.5%，但目前增速较慢。

金融周期分析

• 金融去杠杆持续，非金融机构杠杆率上升，社融规模下降。
• 央行实施稳健中性货币政策，定向降准对冲流动性压力。
• 去杠杆进入攻坚阶段，对企业债务违约和市场流动性形成压力。

资金供需环境

• 外资通过陆港通持续流入，MSCI纳入A股有望带来阶段性资金流入。
• 国家队资金逐步退出，基金、两融、保险等资金全面流出。
• 市场资金面整体匮乏，投资者风险偏好下降。

业绩与估值分析

• 上市公司业绩维持较快增长，但增速逐季下滑。
• 沪深300指数PE回归长期中值，PB处于低位。
• 创业板综指PE偏高，PB处于历史中位，但整体估值合理。

行业选择思路

• 重点行业：历史低估值+良好现金流（银行、保险）、行业变迁大趋势（医药、电子制造）、3、4线城市消费升级（零售、食品）。
• 重点主题：高端制造（政策推动+研发投入）、5G（商用推进积极）、粤港澳大湾区（政策推动）、电动汽车（继续高速增长）、芯片（自主可控、进口替代）。

风险提示

• 去杠杆节奏超预期
• 上市公司业绩低于预期
• 经济增速大幅下滑
• 贸易摩擦加剧
• 人民币汇率大幅下跌
• 海外市场剧烈波动

投资评级标准

行业投资评级

• 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%
• 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上

短期股票投资评级

• 强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅20%以上
• 推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10%～20%
• 中性：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%
• 回避：未来六个月内，相对沪深300指数跌幅10%以上

长期股票投资评级

• A：未来三年内，相对于沪深300指数涨幅在20%以上
• B：未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内
• C：未来三年内，相对于沪深300指数跌幅在20%以上

总结

2018年A股市场处于估值受抑制的弱势格局，需采取防御策略，耐心等待市场改善。重点行业包括低估值且现金流良好的银行、保险，以及行业变迁趋势中的医药、电子制造和消费升级领域。重点主题包括高端制造、5G、粤港澳大湾区、电动汽车和芯片。投资者应关注市场资金流动、政策变化和行业趋势，合理配置资产，控制风险。