2018年中期策略报告_博弈反弹_打好防御战_22页_2mb

A股市场2018年下半年分析总结

核心内容

2018年下半年A股市场面临多重不利因素，包括经济增长前景趋弱、金融周期下行、资金供需环境低迷、中美贸易摩擦加剧以及人民币对美元贬值压力等。市场整体估值处于合理偏低水平，尤其是以沪深300为主的蓝筹股PB已进入低位区，具备一定的配置价值。

主要观点

• 市场环境恶化：2018年上半年市场表现与投资者预期偏离，从“慢牛”转向“熊市”，市场信心不足，风险偏好下降。
• 估值合理但承压：沪深300指数PE接近长期均值，PB已进入历史低位，但市场整体估值仍受多重不利因素压制。
• 资金环境恶化：相比2017年，2018年上半年资金流入大幅减少，外资虽有阶段性流入，但整体资金面仍偏紧。
• 行业分化明显：高估值成长股表现疲软，低估值蓝筹股更具防御性，成为市场避险选择。
• 行业趋势与配置思路：关注低估值、高现金流行业（如银行、保险），以及具备行业变迁趋势的医药、电子制造等板块，同时关注3、4线城市消费升级和政策驱动主题（如5G、高端制造、粤港澳大湾区等）。

关键信息

市场走势回顾

• 2018年1月市场呈现“漂亮50VS要命3000”格局，资金集中于大蓝筹。
• 2018年2月起，市场受金融去杠杆和贸易摩擦影响，进入下跌通道。
• 沪深300指数与创业板指数走势从背离转为同步下跌，市场风格向价值投资倾斜。

宏观经济分析

• GDP增长进入下台阶趋势，名义GDP增速温和下行，企业利润增速放缓。
• 固定资产投资持续下滑，民间投资压力大，房地产投资增速趋缓。
• 消费对GDP贡献率保持高位，但增速低于预期，扩大内需成为政策重点。
• 研发投入增速回升，但距离2020年目标仍有差距，创新仍是经济增长的重要支撑。

金融周期与市场影响

• 金融周期下行对资本市场形成压力，流动性趋紧，企业债务违约风险上升。
• 货币政策保持稳健中性，资管新规实施导致表外理财转入表内，资金总量减少。
• 外资通过陆港通持续流入，但国家队资金逐步退出，基金配置下降。

估值与盈利分析

• 沪深300估值处于合理区间，PE接近长期均值，PB已接近历史低位。
• 创业板估值偏高，PE仍处高位，PB虽低于历史均值，但波动较大。
• 上市公司盈利增速仍保持两位数，但存在逐季下滑压力，估值吸引力增强。

行业与主题配置建议

• 重点行业：
  • 银行、保险：低估值+良好现金流
  • 医药、电子制造：行业变迁大趋势
  • 零售、食品：3、4线城市消费升级
• 重点主题：
  • 高端制造：政策推动+研发投入
  • 5G：商用推进积极
  • 粤港澳大湾区：政策驱动
  • 电动汽车：持续高速增长
  • 芯片：自主可控、进口替代

风险提示

• 去杠杆节奏超预期
• 上市公司业绩低于预期
• 经济增速大幅下滑
• 中美贸易摩擦加剧
• 人民币汇率大幅下跌
• 海外市场剧烈波动

投资策略建议

• 短期策略：打好防御战，关注阶段性反弹机会，优先选择低估值、高现金流的行业龙头。
• 长期策略：耐心等待金融周期和市场机会，逐步做好配置盘部署，关注政策驱动和成长性行业。

附录

• 表1：沪深300与历史重要低点的PE和PB对比
• 表2：2000年以来市值排名前五的行业变化
• 表3：各行业历史重要低点时市盈率、市净率对比