2018年中期策略报告：博弈反弹，打好防御战-20180704-国开证券-24页-2mb

2018年中期A股策略报告总结

核心内容概述

2018年中期，A股市场面临多重不利因素，包括经济增长放缓、金融周期下行、资金供需紧张、中美贸易摩擦加剧、人民币贬值压力及企业利润增速预期下降。在这样的环境下，市场进入估值受抑制的弱势格局，投资者需保持耐心，关注结构性机会。

主要观点

市场估值与盈利

• 当前市场整体估值水平合理，尤其是以沪深300为主的蓝筹股市净率（PB）已进入低位区。
• 2018年上半年A股整体净利润同比增长14.38%，扣除金融和两油后增速为23.31%，显示业绩仍保持较快增长。
• 创业板综指PE仍偏高，但PB处于历史均值以下，整体估值相对合理。

宏观经济与金融周期

• 2018年宏观经济保持稳定，但面临投资、消费、进出口的边际下行压力。
• 金融周期下行，叠加去杠杆政策，导致资本市场资金紧张，流动性环境偏紧。
• M2增速持续高于GDP增速，但非金融机构杠杆率上升，显示信用扩张压力。

外部与内部环境

• 外部环境方面，中美贸易摩擦加剧，人民币对美元贬值，抑制了市场风险偏好。
• 内部环境方面，资金供需失衡，陆港通资金流入、基金持仓下降、国家队减持，资金面整体偏弱。

市场结构变迁

• 2000年以来，市场主导行业从周期和金融逐渐转向消费和TMT。
• 当前银行、非银金融、地产等行业的市盈率、市净率处于或接近历史低位，具备投资价值。

关键信息

市场表现回顾

• 2018年初市场呈现“漂亮50VS要命3000”格局，资金集中于蓝筹股。
• 2018年二季度后市场环境恶化，上证综指跌破3000点，市场预期从“慢牛”转向“熊市”。

行业配置建议

• 重点行业：

  • 低估值+良好现金流：银行、保险
  • 行业变迁大趋势：医药、电子制造
  • 消费升级：零售、食品（尤其是3、4线城市）

• 重点主题：

  • 高端制造：受益于政策推动和研发投入
  • 5G：商用推进积极
  • 粤港澳大湾区：政策推动
  • 电动汽车：持续高速增长
  • 芯片：自主可控与进口替代

风险提示

• 去杠杆节奏超预期
• 上市公司业绩低于预期
• 经济增速大幅下滑
• 贸易摩擦加剧
• 人民币汇率大幅下跌
• 海外市场剧烈波动

应对策略

• 短期：打好防御战，关注阶段性反弹机会。
• 长期：耐心等待时机，关注金融周期变化，逐步调整配置。

资金环境分析

• 外资：A股纳入MSCI后，陆港通资金持续流入，预计8月纳入比例提升至5%，将带来阶段性资金优势。
• 基金：持仓高位回落，配置空间有限。
• 国家队与保险资金：国家队逐步退出，保险资金配置趋于保守，新增资金有限。
• 股权质押风险：随着市场下跌，部分资金可能面临风险释放，需关注其影响。

市场展望

• 下半年市场环境改善空间有限，投资者需保持谨慎，注重防御性投资。
• 市场可能进入半年甚至更长的弱势格局，需等待时机。
• 估值吸引力提升，部分行业龙头可能成为反弹主力。

数据支持

• 图表：展示了市场风格、PE、PB、M1、社融、人民币汇率等关键指标的变化趋势。
• 表格：对比了A股各行业历史低点的估值水平与当前表现，揭示了行业配置趋势。

总结

2018年A股市场在多重不利因素下进入弱势格局，投资者需保持耐心，关注低估值、良好现金流的行业，以及受益于政策推动的新兴行业。短期策略以防御为主，中期则需关注金融周期与市场情绪的转变，把握结构性机会。