20180704-国开证券-2018年中期策略报告_博弈反弹_打好防御战_24页_2mb

2018年中期A股策略报告总结

核心内容概述

2018年A股市场面临多重不利因素，包括经济增长前景趋弱、金融周期下行、股市资金供需紧张、中美贸易摩擦加剧、企业利润增速高位但预期下行、人民币对美元贬值等。整体市场估值水平合理，尤其是以沪深300为主的蓝筹股，PB已进入低位区，具备一定的投资价值。但市场环境复杂，投资者风险偏好下降，市场信心不足，估值体系受抑制，市场进入弱势格局。

主要观点

1. 市场环境恶化

   • 2018年上半年，市场表现与预期严重偏离，投资者情绪从“慢牛”转向“熊市”。
   • 外部环境包括中美贸易摩擦加剧、人民币贬值压力、海外资金波动，内部环境包括金融去杠杆、经济增长边际趋弱、企业利润增速下行。
   • 资金供需环境低迷，资金流出压力较大，市场进入资金匮乏阶段。

2. 估值体系分析

   • 沪深300指数PE已回归长期中值附近，PB处于历史低位。
   • 创业板综指PE仍偏高，PB低于历史均值但高于2014年低谷。
   • 估值并非固定，受资金供需和风险偏好影响较大，市场在合理基础上可能进一步走低。

3. 行业与主题配置建议

   • 行业：关注历史低估值且现金流良好的银行、保险；关注行业变迁趋势明显的医药、电子制造；关注3、4线城市消费升级的零售、食品。
   • 主题：关注政策推动和研发投入的高端制造；5G商用推进；粤港澳大湾区建设；电动汽车持续高速增长；芯片自主可控和进口替代。

4. 投资策略建议

   • 短期策略：打好防御战，耐心等待，博弈阶段性反弹机会。
   • 长期策略：耐心等待时机，逐步配置，关注金融周期变化。

关键信息

市场表现

• 沪深300指数PE回到长期中值附近，PB处于低位。
• 创业板综指PE偏高，PB处于历史低位但高于2014年低谷。
• 上证综指跌破3000点，市场信心低迷，估值体系紊乱。

宏观经济

• GDP增长进入下台阶，名义GDP见顶回落。
• 工业企业利润增速下行，固定资产投资增速持续下滑。
• 消费对GDP贡献率较高，但增速放缓，政府推动扩大内需。
• 研发投入增长缓慢，政府计划到2020年提高研发支出占GDP比重至2.5%。

金融周期

• 金融去杠杆导致信用收缩，企业债务违约增加。
• 货币宽松程度有限，M2增速仍高于GDP增速。
• 央行通过定向降准对冲流动性紧张，但整体仍维持稳健中性货币政策。

资金环境

• 外资通过陆港通持续流入，MSCI纳入比例提高至5%。
• 国家队资金逐步退出，基金、两融、保险资金全面流出。
• 股权质押风险暴露，资金压力增大。

风险提示

• 去杠杆节奏超预期
• 上市公司业绩低于预期
• 经济增速大幅下滑
• 贸易摩擦加剧
• 人民币汇率大幅下跌
• 海外市场剧烈波动

重点行业与主题

投资评级标准

行业投资评级

• 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间
• 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上

短期股票投资评级

• 强烈推荐：未来六个月内涨幅20%以上
• 推荐：未来六个月内涨幅介于10%～20%之间
• 中性：未来六个月内涨幅介于-10%～10%之间
• 回避：未来六个月内跌幅10%以上

长期股票投资评级

• A：未来三年内涨幅20%以上
• B：未来三年内涨跌幅在20%以内
• C：未来三年内跌幅20%以上

总结

2018年A股市场面临多重挑战，但估值合理，尤其是蓝筹股具备投资价值。投资者应采取防御策略，关注MSCI纳入带来的资金流入机会，以及行业变迁和政策推动的新兴领域。长期来看，需耐心等待金融周期变化和市场复苏时机。