20250728-交银国际证券-三生制药-01530.HK-辉瑞引进PD-1_VEGF双抗中国内地权益；上调峰值销售预测及目标价_6页_370kb

交银国际更新对三生制药（1530HK）的研究报告。近期，三生制药与辉瑞达成关于PD-1/VEGF双抗SSGJ-707的授权协议正式生效。辉瑞将支付1.5亿美元款项，获得SSGJ-707在中国内地的独家开发和商业化权利，同时以25.2055港元/股的价格认购三生制药1亿美元股份。辉瑞将迅速启动全球III期临床试验，该产品在多种肿瘤领域展现出巨大潜力。

基于此次合作，交银国际上调了三生制药的盈利预测，预计2025年至2027年营业收入、归母净利润的年复合增长率均处于较高水平。上调后，公司全球销售峰值预测为66亿元人民币（约合9亿美元），对应DCF目标价调整为33港元，对应2025年25.8倍市盈率。

同时，交银国际维持“买入”评级，认为三生制药从传统大单品主导转向新品迭代与出海驱动的增长模式，正处于关键节点，未来估值中枢提升空间较大。催化剂包括更多数据发布、潜在授权交易及多个适应症获批上市等。

综合来看，三生制药与辉瑞的合作为其注入了强劲增长动力，DCF估值模型显示其未来6年自由现金流现值约80亿港元，股权价值估算为每股33港元，具有较强的投资吸引力。