20251117-兴证国际证券-三生制药-01530.HK-三生制药_PD1_VEGF双抗开启全球III期临床_携手辉瑞展望全球重磅泛实体瘤空间_7页_490kb

海外公司点评报告：三生制药(01530.HK)

公司评级

首次评级为“增持”。

核心事件

2025年11月7日，三生制药与辉瑞在SITC会议上更新了PD1/VEGF双抗SSGJ-707治疗非小细胞肺癌的II期临床数据，并已启动两项全球III期临床试验：

1. SSGJ-707联合化疗，头对头对比帕博利珠单抗联合化疗治疗晚期非小细胞肺癌，主要终点为ORR。
2. SSGJ-707联合化疗，头对头对比贝伐珠单抗联合化疗治疗转移性结直肠癌，主要终点为OS和PFS。

临床数据亮点

• 非小细胞肺癌：SSGJ-707联合化疗在不同剂量下ORR最高达88.2%，展现出对泛实体瘤的潜力。
• 结直肠癌：一线治疗中，ORR为68.7%，部分剂量组ORR达58.8%~88.2%。

辉瑞合作价值

辉瑞拥有完整的ADC产品管线，包括Nectin-4 ADC、HER2 ADC等，未来可与SSGJ-707联合开发，拓展全球市场。

生物药平台进展

• SSGJ-706（PD1/PDL1双抗）：处于临床II期，预期在PD-1耐药后展现优势，覆盖泛PDL1阳性瘤种。
• SSGJ-705（PD1/HER2双抗）：有望覆盖泛HER2阳性瘤种。
• 公司计划在短期内启动更多肿瘤适应证的II/III期临床及联合治疗研究。

财务表现

• 2024年：营收9.75亿元，同比增长35%；归母净利润13.58亿元，同比增长55%。
• 2025年：公司预期收入高速增长，盈利预测显示业绩有望持续超预期。

盈利预测与目标

• 兴业证券预计SSGJ-707全球III期临床成功将推动公司业绩快速提升。
• 给予目标价支撑，上调评级为“增持”，目标价81港元。

风险提示

• 临床试验不及预期风险。
• 商业化收入不及预测风险。
• 全球市场环境变化风险。