2025-06-09-花旗集团-中国经济_出口韧性持续_无需急于达成协议或刺激经济_11页_204kb

花旗研究：中国出口韧性持续，暂无刺激或和解紧迫压力

根据花旗研究2025年6月发布的报告，尽管面临美国持续加征关税和贸易关系紧张，中国出口展现了连续第二个月的韧性。2025年5月，中国出口同比增长4.8%，超出市场预期，其背后是上一年同期较高的出口基数支撑。然而，对美国的出口则出现大幅下滑（-34.5%年率，系2020年2月以来最低），尽管仍高于对其他经济体（RoW）的增长表现（+11.2%年率）。

进口方面，受大宗商品价格疲软影响，5月进口同比降幅扩大至3.4%，显著低于市场预期（5%），连续第三个月下滑，进一步拉大贸易顺差至1032亿美元。尽管如此，分析师指出，对美国及东盟的进口减弱，而从欧盟、日本等经济体的进口表现更为稳健。

从出口驱动因素看，电子元器件（增长33.4%，创16个月新高）、运输设备（如船舶销售增长43.7%、汽车出口年率增长13.7%）表现亮眼，而服装、轻工制品却受美国关税压制。多边贸易转移现象被指出，说明部分出口可能因贸易条线转移至非美国经济体，如东盟和非洲的进口额持续增长。

花旗分析认为，在出口持续韧性下，中国目前没有迫切压力与美国达成协议或刺激经济。分析师认为，类似的外部谈判（如利用90天关税宽限期）和高层对话（特朗普-习近平通话、持续的伦敦磋商）或促使达成“交易型”协议，但会限制于“低垂的果实”（如对芬太尼的关税）。在此基础上，分析师预期2025年第二季度GDP增速可能超过5%，并预计三季度基数效应助益，不会在短期内推出政策调整。

综上，花旗维持观点：尽管存在谈判动因，中国决策层可能采取有限让步，以换取美国放松出口管制或关税激励。