20211009-浙商证券-9月通胀数据_PPI压力缓解尚需等待G20会议_4页_633kb

9月通胀数据总结

核心内容

2021年9月，中国通胀数据呈现PPI（生产者价格指数）持续上涨、CPI（消费者价格指数）连续回落的态势。PPI环比上涨1.2%，同比上涨10.7%，显示工业品价格压力仍在持续；CPI同比上涨0.7%，连续4个月回落，PPI与CPI的剪刀差继续扩大。报告认为，PPI压力的缓解需等待G20会议，全球对滞胀的应对将成为关注重点。

主要观点

• PPI上涨原因：

  • 9月为传统开工旺季，工业品需求保持韧性。
  • 能耗双控政策执行较严，导致高耗能产业供不应求，钢铁、水泥、化工品、电解铝等价格持续上升。
  • 煤炭供应缺口仍未解决，库存维持低位，煤炭采选价格环比上涨12.1%，同比涨幅达74.9%。

• CPI回落原因：

  • 猪价继续探底，9月猪肉项环比下降5.1%，拖累CPI食品项。
  • 局部疫情复发抑制了CPI服务项的修复，机票、旅游、宾馆住宿等价格普遍下跌。
  • CPI食品项表现较弱，核心CPI修复进程受阻。

• 电价上涨对PPI的影响：

  • 10月12日发改委调整电价浮动范围至不超过20%，预计会抬升PPI中枢0.5个百分点。
  • 居民用电价格暂不受影响，但可能通过工商业用电价格上涨间接影响CPI。

• 油价上涨对通胀的影响：

  • 受飓风“艾达”、欧洲天然气短缺及美国放开旅行禁令影响，原油价格突破前期高点，布伦特原油站上80美元。
  • 全球供给温和回升不足以扭转库存消耗趋势，油价仍有上涨空间。

关键信息

• PPI与CPI剪刀差扩大：

  • PPI同比上涨10.7%，CPI同比上涨0.7%，剪刀差扩大。
  • 图2显示PPI和CPI剪刀差再次扩大。

• 猪价走势：

  • 猪价继续下跌，9月末已低于20元/公斤，预计下一轮猪价上行周期在2022年5、6月。
  • 图7显示7月生猪价格低位震荡。

• 疫情对CPI的影响：

  • 8、9月局部疫情反复，抑制了线下消费及旅游、商务出行需求。
  • 北京冬奥会不开放海外观众，表明防疫政策短期内不会放松。

• 市场预期：

  • 随着经济下行压力加大，货币政策将转向稳增长，预计后续有降准及定向降息。
  • 四季度10年期国债收益率可能继续下行，形成股债双牛格局。
  • 科技成长股可能受益于无风险收益率下降。

风险提示

• 新冠病毒变异可能导致疫苗失效。
• 油价可能超预期上行。
• 局部疫情复发可能进一步抑制消费修复。

分析师信息

• 李超
  执业证书编号：S1230520030002
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• 张迪
  执业证书编号：S1230520080001
  邮箱：zhangdi@stocke.com.cn

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