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23Q3盈利承压，积极布局扩张份额总结

核心内容

公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入31.71亿元，同比减少10.33%，归母净利5.68亿元，同比减少45.72%，扣非净利5.51亿元，同比减少46.96%。毛利率下降至27.35%，同比下降15.78个百分点，净利率降至17.91%，同比下降11.68个百分点。23Q3营收12.04亿元，同比减少10.02%，环比增长18.77%；归母净利1.63亿元，同比减少53.89%，环比减少6.18%；扣非净利1.61亿元，同比减少54.42%，环比减少5.11%。

主要观点

行业环境与盈利压力

• 行业供过于求：新能源车行业增速放缓，负极产能逐步释放，导致负极材料价格持续走低，压缩了企业的利润空间。
• 毛利率下降：公司毛利率同比大幅下滑，反映行业整体竞争加剧，价格压力传导至企业。
• 费用变化：研发费用同比增长54.63%，表明公司加大了新产品和新工艺的研发投入；财务费用同比减少69.72%，主要由于募集资金到位带来的利息收入增加。
• 非经常性损益：资产减值损失同比增加206.82%，主要是由于石墨化价格回落，公司对高价石墨化库存计提大额存货跌价准备。

市场扩张与战略布局

• 股权激励计划：公司向82名核心人员及骨干授予138.15万份股票期权，设定2024-2026年净利润与负极销量同比增长20%的考核目标，彰显管理层对业务增长的信心。
• 产能扩张：9月宣布在河北石家庄投资建设“年产10万吨锂电池负极材料一体化项目”，以匹配下游客户扩产计划，积极抢占市场份额。
• 一体化优势：公司持续在一体化转型方面保持领先，显著的成本优势有助于在市场竞争中维持盈利空间。

关键信息

盈利预测

财务指标

风险提示

• 新能源汽车行业波动风险
• 产业政策变动风险
• 产能过剩风险
• 价格与毛利率下降风险
• 客户集中度高风险

投资建议

• 投资评级：增持（维持）
• 理由：公司具备显著的石墨化成本优势，有望在行业竞争中保持盈利空间，且积极布局产能扩张与市场拓展，未来增长潜力较大。

估值分析

• PE倍数：2023年PE为15.69倍，2024年PE为12.18倍，2025年PE为7.82倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期。
• PB倍数：2023年PB为2.1倍，2024年PB为1.8倍，2025年PB为1.4倍，资产价值持续增长，估值逐渐回归。

结论

公司虽在2023年前三季度面临盈利承压，但其在产能扩张、研发投入及一体化转型方面展现出较强的战略执行力。随着市场供需关系的逐步调整，公司有望凭借成本优势和市场份额扩张实现业绩回升，维持“增持”评级。