20150831-渤海证券-2015年信用债市场9月月报_经济增速下行_货币政策继续宽松_长端收益率出现松动_16页_1mb

2015年信用债市场9月月报总结

核心内容

2015年8月31日发布的《2015年信用债市场9月月报》由渤海证券分析师闫亚磊撰写，分析了8月份信用债市场走势、宏观经济形势以及9月份投资策略。报告指出，经济增速持续下行，货币政策保持宽松，导致长端收益率出现松动，市场对信用债的配置意愿增强。

主要观点

• 债券市场回顾：8月份中债信用债总全价指数小幅上涨0.27%，其中10年期以上指数涨幅显著，达到1.63%。AAA级企业债收益率曲线呈现分化趋势，短期品种上行，中长期品种下行，信用利差和评级利差整体收窄。
• 宏观经济企稳被证伪：7月份工业增加值增速环比下降，工业企业盈利能力减弱；固定资产投资增速继续下滑，但资金到位情况有所改善；房地产销售回暖，但投资增速回落；社会消费品零售总额增速下行，消费领域难以突破；CPI同比小幅回升，但PPI降幅扩大，工业领域仍深陷通缩。
• 汇改提速与央行宽松政策：人民币汇率中间价市场化改革引发快速贬值，央行随后采取降准、降息及定向宽松措施，释放流动性以支持实体经济。尽管流动性有所改善，但外汇占款持续流出仍对市场形成压力。
• 9月份投资策略：短期收益率下行概率高于上行，中长期收益率仍有下行空间。建议维持中长久期配置，关注信用利差低位下的信用债机会，特别是息票较高的城投债。交易型投资者可关注3-5年期债券收益率下行机会。

信用债市场行情回顾

企业债收益率曲线变化

• 整体走势：7月24日至8月28日，中债信用债总全价指数上涨0.27%，中长期指数涨幅高于中短期指数。
• 关键年期表现：1年期以下指数涨幅为0.27%，1-3年期指数涨幅最低为0.03%；7-10年期指数上涨0.93%，5-7年期指数上涨0.56%，10年期以上指数上涨1.63%。
• AAA级企业债收益率：关键年期内6个月期上涨25.56bp，1年期上涨29.50bp，3年期和5年期分别上涨0.68bp和3.30bp，7年期和10年期分别下降7.78bp和9.31bp。
• 信用利差变化：短期信用利差扩大，中长期信用利差收窄，显示市场对中长期信用债的偏好增强。
• 评级利差变化：AA级与AAA级、AA+级与AAA级信用利差均收窄，短期品种收窄幅度较大，显示投资者对信用等级下放容忍度提高。

城投债与产业债对比

• AA+级城投债与产业债利差：1年期利差回升14.12bp，3年期大幅收窄17.42bp，5年期和7年期分别收窄5.26bp和8.69bp，10年期小幅回升1.34bp。
• AA级城投债与产业债利差：各期限利差均收窄，显示市场对城投债的偏好继续增强。

宏观经济分析

工业经济疲软

• 工业增加值：7月份同比增长6%，环比季调增速为0.32%，比6月份和去年同期均有所下滑。
• 工业企业利润：1-7月利润总额同比下降1.0%，7月份利润总额同比大幅下滑2.9%，显示工业领域仍深陷通缩。
• PMI数据：8月份财新制造业PMI初值为47.1，创预览值公布以来新低，显示制造业压力较大。

固定资产投资

• 整体增速：前7个月固定资产投资同比增长11.2%，比上半年回落0.2个百分点。
• 资金到位：到位资金同比增长6.8%，增速提高，其中国家预算资金增长20.2%，显示资金来源有所改善。
• 投资结构：高新技术产业、工业技术改造、消费品制造业投资增速较高，六大高耗能行业投资增速回落，显示投资结构有所优化。

房地产市场

• 销售回暖：1-7月商品房销售面积同比增长6.1%，销售额增长13.4%，显示市场有所回暖。
• 投资增速：房地产开发投资名义同比增长4.3%，增速回落，显示投资领域尚未明显改善。
• 拿地情况：土地购置面积同比下降32.0%，降幅收窄，但持续性仍需观察。

消费领域

• 社会消费品零售总额：7月份增速为10.5%，环比下行，实际增长10.4%，显示消费增长乏力。
• 消费结构：基本生活类商品增长较快，但整体增速难以突破。

汇改与货币政策

• 汇率改革：8月11日汇改引发人民币快速贬值，但随后央行采取宽松政策对冲，释放流动性。
• 宽松政策：央行通过降准、降息、MLF和SLO等工具，释放流动性以支持实体经济，市场对央行宽松政策信心增强。
• 流动性变化：尽管央行宽松，但外汇占款持续流出限制了流动性改善效果，导致短期利率上行，中长期利率盘整。

未来展望与策略建议

• 收益率走势：短期收益率下行概率高于上行，中长期收益率仍有下行空间。
• 配置建议：维持中长久期配置，关注信用利差低位下的信用债机会，尤其是息票较高的城投债。
• 交易策略：交易型投资者可关注3-5年期债券收益率下行机会，把握市场波动带来的交易机会。

特别鸣谢与免责声明

• 投资评级说明：报告中包含公司与行业评级标准，供投资者参考。
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数据来源

• 所有数据均来自Wind及渤海证券研究所。