历次经济复苏，美联储何时转向？-20210128-兴业证券-13页_965kb

美联储QE退出历史与当前展望总结

核心内容

本文回顾了2008年金融危机以来美联储的四轮宽松周期，并重点分析了前三轮量化宽松（QE）的退出过程，以判断当前美联储是否可能转向紧缩政策。文章指出，尽管美国经济已出现复苏迹象，但当前尚未达到美联储转鹰的必要条件，且考虑到市场与经济的深度绑定，政策退出过程将更加谨慎和充分。

主要观点

1. QE退出的三部曲

美联储在每次QE退出时通常经历以下三个阶段：

• 经济回升：经济指标开始改善，显示复苏趋势。
• 放风退出：美联储释放退出信号，与市场充分沟通。
• 实际结束：在经济稳定后，逐步缩减购债规模并最终退出。

三阶段之间通常间隔约半年，且在QE退出前，市场预期和反应将更加明显。

2. 历史QE退出时间点与经济指标

3. 当前经济复苏与联储转鹰条件

• 经济复苏进度：美国整体经济填坑完成约70%-80%，但服务业就业和部分消费指标仍受疫情拖累。
• 联储转鹰条件：需等待疫情得到一定程度控制、劳动力市场连续两个月超预期回暖，预计至少在2021年1-2季度之后。
• 历史参考：从联储释放鹰派信号到实际紧缩，通常需半年时间。

4. 市场与经济的绑定加深

• 居民消费：对股市和金融性资产收入高度依赖，股市波动将快速传导至实体经济。
• 企业融资：对信用债市场（尤其是中低评级信用债）高度依赖，市场波动可能影响企业资金链。
• 政策沟通：美联储将更加注重提前引导市场预期，以减少市场冲击。

5. 本轮QE退出对资产的影响

• 美债：对流动性敏感，前瞻指引后收益率可能快速上行，但靴子落地后可能反弹。
• 美股：对实际退出反应更为明显，但随着沟通更加充分，影响已有所减弱。

关键信息

• 四轮宽松周期：2008年9月-2010年3月；2010年8月-2011年6月；2012年9月-2014年10月；2018年4月至今。
• 经济复苏依赖财政刺激：与2009年类似，当前经济复苏高度依赖财政支持，若刺激退出，可能面临二次下滑风险。
• 债务可持续性：疫后美国政府债务率创新高，维持债务可持续性将成为联储紧缩政策的重要考量。
• 政策退出节奏：美联储将参考QE3退出经验，提前沟通并逐步缩减购债规模。

风险提示

• 联储货币政策变化超预期。
• 国内外疫情及疫苗接种进度超预期。

投资建议

• 美债市场需密切关注美联储的前瞻指引。
• 美股市场可能在实际QE退出后出现波动，但影响已减弱。
• 市场反应对联储决策的影响日益增大，需充分关注政策沟通。

结论

当前美国经济尚未达到美联储转鹰的条件，政策退出将更加谨慎和充分。市场与经济的绑定加深，使得联储在退出过程中需提前引导预期，以减少对市场的冲击。同时，考虑到疫后债务水平和财政依赖，宽松政策可能难以快速结束，甚至可能出现二次宽松。