11月联储议息会议点评：两因素明朗前美联储或维持鸽派-20201106-广发证券-10页_965kb

广发宏观：11月联储议息会议点评总结

核心内容

美联储于2020年11月召开议息会议，维持宽松政策，未调整基准利率、超额准备金利率（IOER）及贴现利率。会议声明及主席鲍威尔的讲话表明，美联储将继续支持经济复苏，并强调使用所有政策工具的承诺。此外，会议还宣布将从12月起增加经济展望预测（SEP）信息的披露，以提高政策沟通效率。

主要观点

• 维持宽松政策：尽管美国经济在第三季度有所改善，但美联储仍担忧需求疲软、低油价导致的通胀压力以及疫情对中期增长的威胁。因此，预计在这些不确定性消除前，美联储将保持宽松姿态。
• SEP改革：增加SEP信息的发布频率和详细程度，有助于市场更准确地理解美联储的政策预期，降低沟通成本。
• 否定负利率与MMT：鲍威尔明确表示不会考虑将财政政策货币化，强调货币政策与财政政策的区分，间接否定了负利率及MMT（现代货币理论）的实施可能。
• 肯定收益率曲线管理政策：尽管未明确提及，但鲍威尔的讲话暗示当前的债券购买行为已实现对收益率曲线的管理，未来可能继续维持各期限美债的增持比例与久期稳定。
• 大选与疫情不确定性影响政策路径：大选结果未明以及疫情波动仍是影响美联储政策的重要因素。若拜登当选，预计2021年底后逐步退出宽松；若特朗普连任，则宽货币退出可能更迟。

关键信息

• 美联储政策立场：维持利率不变，继续扩表，承诺使用所有政策工具。
• SEP改革内容：从12月起同步发布SEP信息，包括预测分布、不确定性评估及图表展示。
• 收益率曲线管理：当前购债行为已实现对久期风险的控制，可能已进入收益率曲线管理政策的实践阶段。
• 大选影响：大选结果未明将导致财政政策及政府杠杆率的不确定性，美联储不会提前修改前瞻指引。
• 疫情对经济影响：疫情反弹与疫苗进展仍是中期增长的主要不确定性，可能影响美联储宽松政策的持续时间。
• 宽货币政策退出时间：若拜登当选并实施加税政策，宽货币退出或在2021年底至2022年初；若特朗普连任，宽货币退出可能延后。

风险提示

• 美联储货币政策超预期：可能提前或延后宽松政策退出。
• 美国经济超预期：经济复苏速度可能超出预期，影响政策调整节奏。
• 美国疫情超预期：疫情恶化可能延长宽松政策。
• 美国大选结果超预期：选举结果可能影响财政政策与货币政策的协同性。

图表索引（关键信息）

• 图1：美联储持有关债久期（单位：年）
• 图2：美联储持有美债规模与占比
• 图3：今年不同时间点美债收益率曲线（%）
• 图4：美国大选后续关键节点与可能变数
• 图5：7月8日当周以来美联储正回购规模
• 图6：不同情形下美国政府杠杆率
• 图7：美国企业违约数：今年VS去年同期（单位：起）
• 图8：今年以来全球及美国有公开评级的公司违约数（单位：起）

结论

综上所述，美联储在11月议息会议上延续了宽松政策，强调对经济的持续支持，并通过SEP改革和政策沟通优化降低市场不确定性。同时，鲍威尔的讲话表明美联储不会实施负利率或财政赤字货币化，但会继续实践收益率曲线管理。在大选和疫情等外生变量未明朗前，美联储将维持鸽派姿态，宽货币退出时间仍取决于政策环境变化。